美元持续贬值的局面近期内可能结束，但它也不会迅速升值

对四面楚歌的美元而言，这是艰难的一年。仅在12个月前，美元对欧元在多年疲软之后似乎站稳在1.30水平，对日元更处于近期高位。大宗商品价格也在走低，继连续五年运行于历史高位附近之后，美国商品调查局（Commodity Research Bureau，CRB）全球期货指数也出现下滑。简而言之，世界经济看起来似乎平稳而安定。
　　
然而在2007年夏天，所有糟糕的事情都发生了。随着次级抵押贷款危机转变为一场更为全面的信贷危机，美国房屋市场迅速下跌，美元被推至新低。2008年初，美元对欧元和日元双双贬值25％，欧元兑美元汇率几乎接近了1.60水平，而美元兑日元更是持续跌破100大关。
　　
大宗商品投机也加剧了混乱。金价从每盎司650美元跃升至每盎司超过1000美元，银价上涨了50％，铂金价格已经翻番，其他金属价格大幅飙升，原油和粮食的价格也达到了纪录高位。
　　
突然之间，金融媒体上爆发了关于美元命运的声势浩大的讨论。许多投资者认定，我们已经处于“美元危机”之中。但是，我们真的面临一场大规模全球货币危机吗？
　　
毫无疑问，在过去几个季度中，对持有美元资产的人而言，日子非常艰难。但现在的好消息是，美元持续贬值的局面近期内可能结束。我可以用以下几个方面说明这一点。
　　
首先，到目前为止，造成美元疲软的主要原因是美国经济增长放缓，以及美联储大幅降低利率，而其他主要经济体仍保持一个较为稳定的经济增长和利率环境。两者的经济实力此消彼长，必然对美元不利。然而，受美国经济不景气及随之而来的其他因素影响，欧洲经济也隐约出现疲态。我们现在预计欧洲央行（ECB）和欧洲其他央行也将调低利率，所以，美元贬值压力将大大减轻。
　　
其次，美元持续贬值增加了美国出口产品的竞争力，这并不符合欧洲或日本的利益。这些国家的贸易数据显示，近期汇率变动已经给贸易收支带来严重冲击。虽然目前仍没有一个地区对外汇市场进行干预以阻止本币对美元升值，但如果强大的贸易压力持续下去，这些地区的央行将很快采取行动。这就意味着美元将获得更多支持，停止贬值。
　　
第三，我不赞同“美元危机”将转移至发展中国家的观点。虽然很多新兴市场货币仍处于结构性疲软并将继续对美元升值，但在过去五年中，这些国家的中央银行持续不断且大幅度地干预外汇市场。几乎可以肯定，未来他们仍将维持这一政策。这意味着，曾经有过的美元兑欧元、日元汇率突然剧烈波动的那一幕，不会在这些国家上演，新兴市场国家的中央银行不会让这种事情发生。
　　
第四，尽管我们仍在为美国经济的命运感到担忧，但我们并不太担心美国的通货膨胀问题。随着经济增长放缓，原油价格将走稳并在某种程度上下滑。当前全球粮价上涨也仅是周期性问题，新收获季节的到来将证明这一点。与上世纪70年代不同，目前没有迹象表明物价上涨将引发其他核心商品或服务的价格上涨。其部分原因在于制成品和服务的供给，相比于30年前更富有竞争力，并且全球货币政策也较早前更加自律。美国通胀压力的减轻，意味着中期内美元对其他货币的结构性贬值压力也将减小。
　　
最后，我也不太赞同各国中央银行和主权财富基金“抛售美元”的观点（如果确实发生，这将为危机爆发提供另一个重要推动力）。逻辑非常简单：抛售美元后他们没有什么可买。当你管理5万亿美元甚至更多流动金融资产时，你的资产组合中无法避免地会有很大一部分是美元资产。毕竟，美国在全球金融市场份额中占据了重要位置。
　　
实际情况是，在过去数年中，各国中央银行和主权财富基金为了分散风险配置资产，并不是以币种或地理位置多样化为标准，而是以资产的级别不同作为配置标准。这一点可以从各国中央银行和主权财富基金卖出了政府和机构债权，买入了公司资产（尤其是公司股权）看出来。
　　
当然，对美元持有者也有坏消息。“美元危机”的结束，并不意味着美元将迅速升值。低利率和美国经济疲软，以及人们对美国金融风险的规避，将在一段时间内维持美元目前的汇率水平（兑欧元在1.50附近，兑日元在100附近）。
　　
当然，包括人民币和其他大多数亚洲货币在内的新兴市场国家的本币，仍将对美元保持升值趋势，但这是一个逐步的持续过程，并不会出现剧烈调整。因此，目前没有理由抛售手中的美元，但也不要冲动地买入美元。（作者乔纳森·安德森（Jonathan Anderson）为UBS全球新兴市场经济学家）