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出口不振，政府增加资本支出
如果外需不振持续恶化，中国经济是否能实现软着陆？预计在一般情况下，中国政府将随时准备放宽宏观调控，甚至实行扩张性的货币和财政政策，以应对外部经济的下滑。相信保持GDP的高速增长仍是中国政府的最重要任务，因此政府宁可出面干预，也不会坐视外部经济拖累中国经济的增长。预计2008年GDP将维持在8-9%的水平。
在过去十年中，中国的出口增长曾经两次出现较大规模的下滑。亚洲金融危机时，从1997年5月30%的增幅跌至1998年11月的-11%，而互联网泡沫破灭时，也从2000年3月的40%下滑至2001年10月的零增长。尽管如此，两次出口增长的放缓对GDP增幅的影响都甚微，GDP增幅仅分别下滑了1.5和0.1个百分点。主要原因就在于逆周期性的由政府主导的资本支出增加，弥补了出口不振的不利影响，使整体经济增长仍能保持强劲增长（图1）。
更为重要的是，政府资本支出的增加也刺激了非政府部门的投资，因此当出口不振时，固定资产投资也会大幅增加。由政府主导的资本支出增加预示着未来宏观调控将会放松。此外，在出口增长大幅减缓的同时，反映国内消费水平的零售增长也基本保持稳定（图2）。
如何应对通胀？
对中国未来经济走势的另一个担心在于，在CPI居高不下的同时放宽宏观调控是否会影响中国经济的健康发展。由于雪灾后诸如新鲜蔬菜之类的食品价格上涨，CPI再创新高。尽管如此，我们仍觉得进一步实行紧缩政策的可能性非常小。诸如提高利率、银根紧缩、控制投资等举措都会影响2008年GDP增长10%的预期。
首先，在平衡通货膨胀和经济增长放缓两者之间，政府目前把重点摆在了刺激经济增长之上。其次，以往的经验证明每当出口增长大幅下降之时，通货紧缩就会适时降临，这使政府相信尽管拖延的时间较久，但通货膨胀的问题终将得到解决。随着外需的大幅下降，中国的制造企业不得不转向国内市场。国内市场商品供给的增加极有可能会使物价下滑。再次，如自然灾害等因素导致的供给紧张可能会使物价出现一下子猛涨的局面，但政府通常不将其视为高通货膨胀，也就因此不会立即有相应的政策出台。
因此，为了抑制通货膨胀，预期政府将进一步提高存款准备金率，以控制M2的快速增长以及人民币的过快升值。存款准备金的提高幅度与2007年类似，而人民币仍将保持自2007年以来较快的升值幅度。同时，在目前的通胀压力之下，物价控制将持续到2008年二季度，甚至物价控制的范围将有所扩大。
近期的迹象表明中国政府越来越关注美国乃至全球经济的下行风险可能给中国经济带来的影响。在2008年4月中期一季度数据公布之前，政府不会出台实质性的政策，因为到那时政府才有机会根据相关数据再次评估国内外的经济形势，并根据实际情况做出必要的政策调整。一旦出口增长出现大幅下滑的现象，譬如自2002年3月以来首次低于20%，政府将随即以政策调整予以回应。（作者王庆系摩根士丹利亚洲有限公司大中华区首席经济师，任永欣为经济师）
