出口已经面临滑坡风险，此时通过加速货币升值来控制通胀不是明智之举，况且出口减速本身就可能降低通胀压力

今年1月中国CPI达到7.1%，再创11年新高，使得很多投资者和决策者对于通货膨胀问题的担忧进一步加深。
　　
部分市场人士建议通过加速人民币升值来降低通胀压力，有的甚至预测2008年人民币相对美元将升值12.5%，但我们认为这样的建议和预测是不现实的。我们预测今年人民币相对美元将升值7.5%——这是最近五年来第一次我们的预测比市场更为保守。
　　
毫无疑问，通货膨胀问题已经由最初的猪肉价格波动演变为广泛的宏观经济现象。2007年下半年，食品CPI持续保持两位数增长，CPI也一直在6%以上。这可能是从四季度起货币政策紧缩力度大幅度增强的主要原因。政府不仅在去年12月初正式采用了“从紧的货币政策”的官方语言，央行还实施了零信贷增长目标，人民币升值的步伐也迅速加快。
　　
但是现在全球经济形势已经发生了很大的变化。有的投资者指出，过去一年尽管美国经济持续疲软，但中国出口保持了较快的增长速度，因此也许今年中国的出口不会受到美国太大的影响。
　　
这样的想法其实是不现实的。美国在今年一季度出现经济衰退基本已经成为定局，即使美国经济增长从二季度开始出现反弹，我们预计美国今年的进口可能会出现零增长。去年美国经济开始疲软，但主要局限在与房地产相关的一些行业，非房地产行业仍然保持了2.5%左右的增长速度。美国消费从去年12月开始迅速下降，可能会影响几个月以后的中国出口。
　　
更重要的是，去年欧元区市场部分地抵消了美国市场的疲软，但这一现象今年不可能再重复。今年欧元区经济增长减速的幅度可能超过美国，去年人民币相对于美元升值6.5%，但相对于欧元贬值4.5%，因此中国产品在美国市场的竞争力下降但在欧洲市场的竞争力上升。但今年人民币不可能再对欧元贬值。
　　
多数投资者都同意人民币存在大幅度升值的空间，但关键在于如何升？最近有不少经济学家呼吁，通过一步升值来减少投机资本。这样的建议听起来有道理，但操作起来很难。最关键的问题是，一步应该升多少？如果只是升10%，恐怕投机资本不但不会减少，反而会增加。但如果是一下子升20%，国际国内经济调整的成本就可能高得难以承受。况且我们都知道，人民币汇率改革的目的并不是升值，而是建立一个以市场为基础的、灵活的汇率制度，所谓一次性升值的建议对于实现这个改革目标毫无帮助。
　　
人民币汇率改革问题的讨论从亚洲金融危机结束算起，已经进行了整整八个年头，至于为何应该进行汇率政策改革的理由也已经论述得非常透彻。简单概括起来，僵硬的汇率体系不但影响与主要贸易伙伴的关系，从而可能危及中国出口市场的稳定性，同时也制约国内货币政策的自主性，导致流动性过剩和通货膨胀压力上升等问题。这些问题似乎已经不需要再争论。
　　
无论从国内、国际的经济状况和压力来看，人民币必须升值，别无选择。今年的国际压力恐怕会进一步上升，美国已经进入总统大选阶段，同时美国和欧洲的失业率都可能出现大幅度反弹，这些将使得人民币汇率问题再次成为众矢之的。
　　
但问题是，短期内升值的幅度能否继续大幅度加快？我们认为不能。道理很简单：出口面临快速疲软的风险，如果再大幅度加大货币升值的步伐，不仅对于解决结构性问题无补，反而可能因为给经济风险火上加油，而引发经济硬着陆。
　　
况且，一旦出口减速导致总体经济疲软，通货膨胀的压力恐怕也会随之下降。这样的情形在历史上已经出现过多次。第一次是1998年东亚金融危机期间，出口增长速度由前一年的21%下跌到0.5%，当年就出现了通货紧缩；第二次是2001年美国出现轻度经济衰退，出口又由上年的27.8%回落到6.8%，紧接着在下一年又出现了通货紧缩。当然，我们并不认为这一次也会出现通货紧缩，但通货膨胀的压力应该会减轻。简单说来，经济发生“滞胀”的可能性不大。
　　
当然，我们不能完全排除食品价格居高不下的可能性。食品供求的弹性相对比较小，因此调整起来不会那么快，再加上食品价格还受自然灾害的影响。但如果通货膨胀主要因食品价格而起，我们就更不应该简单地试图利用货币升值来解决问题。货币升值对控制食品价格的作用极其有限，尽管进口可能会变得便宜一些，但中国进口食品的数量很少。应对食品价格问题最好还是用食品政策，比如通过补贴鼓励供给或者直接增加进口。
　　
通货膨胀是一个重要的经济问题，也是一个重要的政治问题。因此只要通货膨胀保持在高位运转，货币政策就应该保持从紧的偏向。但财政政策完全可以变得更为灵活，一旦出口明显疲软可以采取积极的措施刺激国内需求，尤其是投资，以保持经济的平稳运转。在这方面，中国已经于东亚金融危机期间积累了宝贵的经验。简言之，中国可以实施“紧货币、宽财政”的宏观经济政策应对目前的经济挑战，但在当前时刻，过于大幅度地让人民币升值，只能是弊大于利。（作者为花旗集团亚太区首席经济学家。本文观点不一定代表作者所在单位的意见）