这两个政策看似矛盾,其实一实一虚.如果说头几次的调整还让银行感觉不到压力,但现在已经吃到了第10个大饼,想必会把银行撑得够呛.这次调准备金率的幅度为近四年最高,调整後存款准备金率已达到14.5%的水平.最近结束的中央经济工作会议确定了从紧货币政策,可以预见,未来央行实行紧缩的力度将进一步加大.

北京虽然同时将合格境外机构投资者(QFII)额度从100亿美元增加到300亿美元,但该决定其实早在半年前,吴仪副总理访美的时候就已经做出,算不上是新闻.苦苦等待许久的QFII资金真要入市还早着呢,外管局声明里说了,要根据中国国际收支状况和国内证券市场情况,把握落实QFII新增额度的审批节奏.换言之,中国外汇储备如果继续这样大幅增加,国内股市泡沫化迹象如果没有缓解,外国资金就别想轻易进来.

中国央行拿出十八般武艺来抽流动性,是因为它有最厉害的一招留着不用,那就是再次重估人民币价格,让其实现快速的升值.根据蒙代尔不可能三角理论,一个国家不可能同时实现资本流动自由,货币政策的独立性和汇率的稳定性.中国要维持人民币的相对稳定,被迫牺牲了其它两者.

这次大幅加准备金率,防的其实是政府自己.今年财政收入大幅增长,上半年财政支出尚有盈馀.考虑到全年财政赤字要达到国内生产总值(GDP)1%的目标,年底估计将有大量的财政存款投放.央行选择此时大幅提高存款准备金率1个百分点,目的是预防流动性反弹.

考虑到美联储已经进入降息周期,加拿大、英国也纷纷于近期降息,为避免与国际利差进一步缩小,中国的加息空间有限."本次调整表明央行将结合市场化手段与行政色彩手段,实现货币紧缩,"中金经济学家哈继铭指出."接下来央行还将以组合拳的形式,搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制."

人民币是问题所在

中国国内资金过剩,人民币被低估是问题的所在.人民币汇率低,帮助中国实现了庞大的贸易顺差.而从2001年开始,外汇储备的增加幅度就超过贸易顺差,就是说中国存的钱比它从贸易中挣得还要多.这是由于人民币升值预期诱发外资从地下渠道流入,原本流出的内资也出口转内销.既然美元相对人民币会愈来愈便宜,国内企业就大借美元债务,然後找政府换成人民币.这也是外汇储备增加,和国内流动性过剩的原因之一.

来自外部的压力不至于让中国在人民币问题上屈服,但通货膨胀,经济过热可能会让中国重新思考这个问题.人民币加速升值,有望帮助缩小顺差,央行也就不用印那麽多人民币,来买入美金了.现在华尔街的主要投行,和中金公司都估计人民币明年升值幅度会超过今年的6%左右的幅度.中金大胆估计,人民币汇率兑美元的汇率明年有望达到6.57的水平,意味着升值幅度将扩大到10%.

中国经济紧缩幅度超过预期,对人民币资产价格有压力.但如果人民币升值幅度真能加快,那麽人民币资产将变得更为吸引.外国投资者现在认为中国股市泡沫很大,但考虑到人民币升值前景,如果人民币明年真的能够升值10%,那就等于给了他们一个厚厚的缓冲垫.因为就算股市回调10%,也不至于输钱.就算存在银行里吃利息,加上人民币升值因素,一年也可以获得近14%的回报.在这样的预期下,可以想像外资会进一步涌入中国.

可以预见的是,人民币升值一边倒的预期一日不改,中国资金泛滥的情况就难以获得根本的改变.现在再升利息和准备金率的空间已经不大,如果通货膨胀继续上升,央行该怎麽办?允许人民币快速升值到位,等于是给央行松绑,让它可以腾出手来治理流动性问题.其实日本当年陷入经济衰退的罪魁祸首,并非迫使日圆升值的广场协议,而是日本央行迟迟不让日圆升值,结果使得资产泡沫愈来愈大的错误决定。