从这个意义上说,中国股周三的大反弹在意料之中.自从2006年开始,以香港上市的中国股为主的MSCI中国指数出现过三次大调整,每次调整幅度都在15-20%间.中国股在10月底创出新高,11月初进入调整,香港H股已经下跌了18%.从技术面看,反弹很有机会出现.难怪上周纷纷唱淡中资股的华尔街投资银行本周态度来了个180度大转弯,称调整已经结束,号召投资者买入.

这轮由技术反弹带动的行情,究竟能持续多久?牛市的结束,往往有四个因素.一是政策制定者犯重大错误,比如日本在90年代.二是实际利率远比经济增长速度高,比如欧洲在90年代的情况.三是价格达到疯狂境地,网络股泡沫就是最好的例子.四是经济增长完结,就像亚洲在1997年发生的金融危机般.

目前看来,除了第二个因素以外,其它都有可能.中国实际利率为负值,而经济增长速度超过10%,货币又被低估.投资研究机构Gavekal的首席执行官Louis Vincent Gave设问,"上一次投资者看到低利率,被低估的货币,和熊市同时存在是什麽时候?"言下之意,全球资金充裕,熊市暂时不会来到.

华尔街危机难撼中国经济神话

中国经济的不平衡使得央行可以采用的货币工具捉襟见肘,政策犯错的可能增加.中国A股市盈率达到50倍,而投资收益占盈利比重上升,这意味着市场一旦回调,公司盈利下跌情况将会放大.而中国因为出口比重高,因此未来经济增长也和全球需求密切相关.就是说,中国股市未来有三大威胁,而又以第三项,即外部环境最具不确定因素.

美国次级债风波席卷华尔街,但美国实体经济却开始向好.美元的疲软已经开始帮助纠正美国逆差过大的问题.美国9月出口创出新高,同比增长13.6%,贸易逆差因此进一步缩窄,延续自2006年8月以来的下降趋势.其实去年以来美国出口增速就一直高于进口,最近几个月趋势益发明显.

美国建筑业、信贷中介行业,和制造业大幅裁员,但10月非农就业人口仍增长16.6万,好过最乐观的预期,意味着占据美国经济最大一块的消费可以获得支撑.美国最大的零售商沃尔玛不仅利润超过预期,而且还提高了全年的利润预测,显示房市风波不会影响美国消费.中金公司因此认为,美国近期陷入衰退的可能愈来愈小.

在触觉敏锐的美国私募基金来看,中国未来投资回报依然可观.美国私募基金凯雷创始人David Rubensten称,未来五年内,往中国投多少钱都不算多.就算中国经济增长从10%降低到8%,这相对世界上其它地方,依然是相当惊人的增长率.他感到遗憾的是,美国有很多投资者因为没有来过中国,因此对中国经济奇迹还抱着半信半疑的态度,但他认为凯雷在中国只不过挖了冰山一角罢了.

分析可能引发熊市到来的四个因素,发现它们短期内可能都无法让牛市划上句号.市场观察人士试图从过去的走势中寻找规律,探求未来市场的走向,但这样的努力往往是徒劳的.真正让牛市结束的因素往往出乎人们的意料.中国股盛宴还在继续,但有危机意识的投资者,应该永远手头保留一些现金,特别是在市场愈来愈显得醉醺醺的时候.