这体现在交易用换股而非直接投资的方式操作,用有泡沫的中国股票,换因次级债问题受压的美国股票.中国一流投资银行和美国二流同行联手,算得上是一个门当户对的联姻,中方也更有可能获得一个公平的交易.中国市场不会永远这麽好,联盟之後中信银行得以首次引入海外业务,有望分散中国市场风险.

根据初步协议,中信证券将向贝尔斯登投资约10亿美元,并转变为约6%的後者股权.贝尔斯登将购买10亿美元的中信证券债务,并逐步转换为该公司2%的股权.这个1比3的换股价格意味着,贝尔斯登这个有84年历史的华尔街老店,承认新兴的中信证券价值是它的3倍.

经过中国股市最近两年的疯涨,中信证券的市值现在已经成为亚太第一.在全球范围内看,也已经仅次于高盛和摩根士丹利.中信和海通证券这两个中国券商的崛起,把贝尔斯登剔出了前10名,现在市值排名全球第11.

中信证券的股价最近一年的涨幅高达597%.而贝尔斯登因为是美国次级债的重灾区,股价最近一年下滑了22%左右.两公司换股的价格,是按照过去10个交易日的平均价来计算的,就是说贝尔斯登承认中信证券A股这个价格是合理的,尽管中信证券的市盈率高达40倍,是它的4倍左右.

中信证券没有给贝尔斯登付出任何溢价,而且没有拿出"真金白银",这让期望注资的贝尔斯登的投资者有些失望,消息宣布後它的股价在纽约不过上升了1.24%.中信证券在上海交易所继续停牌,但本地分析师认为,这一笔交易为中信证券提供了海外扩张的好机会,复牌後股价应该会有较好的表现.

相对美国合作夥伴,中信证券显得特别低调.贝尔斯登已经出了详尽的新闻稿,海外媒体纷纷把它作为头版新闻详尽报道,而中信证券迟迟未出通告.致电研究中信证券的分析师和其员工,他们对这笔交易的细节几乎一无所知.业内人士分析,这可能是因为这宗交易牵涉到外资介入中国证券市场问题,因此有很大的不确定性.究竟谁来监管,合资公司归属关系等尚无细节,因此中信证券三缄其口.

平起平坐

对因为次级债包袱而陷入危机的贝尔斯登来说,中信证券不是"趁火打劫",而是"白衣骑士".贝尔斯登执行长凯恩(Jimmy Cayne)在接受媒体采访的时候,称这个交易是他从业40年来遇到的最有吸引力的机会了.凯恩对路透表示,"如果想在中国找个合作夥伴,找不到比中信更好的了."

该协议将给贝尔斯登一个进入中国市场的捷径.该公司在美国之外扩张业务方面,一直远落後于规模更大的华尔街同业,在最近全球金融市场的亮点亚太区更缺乏建树.

在贝尔斯登这笔交易之前,摩根士丹利、高盛、瑞银等大公司都已经在中国有了自己的合作夥伴,但它们倾向于选择名不见经传的小公司,因为便于控制.贝尔斯登之前没有建立起强有力的中国团队,因此选择和中国的一流券商联手,并在香港设立一个各占一半股权的合资公司,共同打造大中国地区的一个大投行.

和联想兼并IBM的电脑部门,以及TCL收购汤姆逊和阿尔卡特的电视和手机业务相比,这笔交易可能没有叫得那麽响--因为贝尔斯登在国内的名气不大.但撇开虚名不谈,中信证券这笔交易风险要小得多,因为它并没有因此背上任何包袱,双方互占股份不会超过10%,合资公司对双方都有好处.

中信证券的做法有点类似阿里巴巴和雅虎中国的一笔交易.阿里巴巴收购雅虎中国全部资产,同时得到雅虎10亿美元投资.双方还是各自从事自己最擅长的本土业务,但通过互相投资,形成中外强有力的联盟.

话说回来,跨国境的交易成功率不高.由红色资本家荣毅仁创办的中信公司,和由华尔街另类之称的贝尔斯登文化完全不同,它们的联盟究竟能否成功,还有待时间的考验.但从交易本身来看,是在正确的时间做的一个正确的交易.