中国和香港股市终于没有逃过"黑色星期一"的诅咒.

20年前10月的一个星期一,交易员们回到办公室里心事重重.上个星期五美国股市大跌5%,香港股市周一跌幅也超过5%,还没有收市的伦敦市场已经跌去了10%.新的一个星期开始了,纽约股市究竟会如何反应?有交易员认为,市场的反应可能会是蹦极跳--即大跌然後快速反弹.但熟悉华尔街运作的资深人士预感到,在电脑交易等因素的作用下,股票跌幅达到一定程度反而会形成一个恶性循环.结果,1987年10月19日星期一,道琼斯指数狂泻22%,闯出历史上跌幅最大.

最近几天,国际财经媒体拿20年前的黑色星期一大做文章,让本来就已经有点惊弓之鸟的广大投资者们更感战战兢兢.美国次级房贷危机方兴未艾,市场资金面抽紧.国际油价创新高,美元汇率创出低点.最关键的是,原来异常坚挺的企业盈利增长终于亮出了红灯,10月份以来,美国公司三季度盈利预告坏消息要比好消息多.

上周五美国三大指数大跌2.6%,带动香港?生指数周一收盘大跌1,000多点,跌幅3.7%;上证指数跌2.6%.但本周一美国股市反弹,亚洲股市也跟着向好.全球股市和股灾擦肩而过.

高处寻顶

今年以来,香港股市涨了近50%,中国股市翻了一倍,在这样的情况下,投资者出现恐高心理只能说是必然现象.中国股市"狼来了"已经叫了很久了,投资者耳朵都听出了老茧,那麽狼究竟什麽时候才算真正来呢?参见1987年的例子,当时股票股价的确是偏高,但这也无法解释为何股市突然一泻千里.

上周摩根士丹利吹响"魔笛",称在未来的三个月内,香港股市有30%的机会跌到24,000点.大摩的理论是,上市公司的盈利必须上升50%,股本回报率必须翻番,香港和中国的GDP增长必须达到50%,才能支撑现在的价格.大摩也并没有把话说死.策略师Rob Hart称,市场还是有50%的机会保持现在的繁荣状态,甚至有20%的机会再看高一线.

技术分析往往也是一个有用的指标.日本野村证券分析师Sean Darby上周指出,狂热的权证成交量,居高不下的香港银行间拆借利率,和上行的利率曲线都昭示,市场短期之内可能会有调整.而美元的疲软配合中国国内负利率,意味着北京很有可能继续收紧银根.

这些观察虽然都很有道理,无论是技术指标,还是基本面分析,都没有办法准确地预测顶部何时到来.它们可以帮助投资者分析後市的走势,但没有人有把握说,股市究竟何时会大崩盘.随着国际金融市场的联动加强,未来环球市场很可能呈现一荣皆荣,一损皆损的局面,投资人可要小心了.

何时抄底

从积极的方面看,大跌市其实也是一种机遇,20年前的那一次股灾提供了一个很好的抄底机会,主要原因是当时的股价不算太离谱.股灾当天大市跌去25%,之後股市一路向上,两年之後,美国股市已经完全收复了失地.

中国股市的股价是否泡沫太大?A股现在的市盈率为70来倍,港股为20多倍,都处于历史高位.不过香港股市现在的高市盈率和1997年还是有所不同,因为现在中国最重要的公司,比如工商银行(1398.HK: 行情),中国移动(0941.HK: 行情),中国人寿(2628.HK: 行情)等已经占香港股市的半壁江山.它们因为成长性强,所以可以要求高市盈率.

摩根大通的董事总经理李晶认为,香港上市的大陆公司盈利增长平均达到30%左右,市盈率20多倍并不能算过.H股相对A股有55%的折价,未来12-18个月内,有望缩小到35%.

历史证明,试图在股市里摸顶抄底往往是徒劳的.普通投资者能做的,就是寻找有长期成长机会的优质公司.又到了季度财报发布的高峰,可以预见的是,惴惴不安的投资者,将以仔细审查上市公司的盈利,并试图从中大浪淘沙.