有关汇率的著名“蒙代尔三角”告诉我们，一个国家在独立的货币政策、固定汇率和资本自由流动三者之间，只能任选其二，三者不能共存。这意味着选择独立的货币政策和资本自由流动之后，就必须放弃固定汇率。换言之，要获得独立的货币政策和资本自由流动，必须以市场化的利率形成机制作为基本保障。

这一理论问题在现实世界中的表现，就是中国资本管制放开与汇率市场化改革之间的先后与平衡问题。就目前而言，人民币兑美元汇率仅允许有千分之五的波幅，是典型的有管理浮动汇率制度，在某种程度，这种很小的波幅限制，也意味着可以把中国看成是一个仍以固定汇率为主的国家。在这种汇率机制前提下，中国需要资本管制（资本非自由流动）来获取更大程度的货币政策独立性。近期关于“港股直通车”政策的争议，其实质就是围绕改革先后次序问题的争论。

国家外汇管理局在8月20日公布了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，境内个人通过天津滨海新区的中国银行分支机构，可以无限制换汇投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。这一政策被戏称为“港股直通车”并迅速被各界解读为中国资本项目开放的重要步骤。

虽然这项政策在换汇上没有限制，但其投资渠道却受到了大大的限制。通过这一渠道投资香港股市，不允许自由选择证券经纪人，只能选择中银国际；大量的香港金融市场衍生品被排除在投资选择之外；而香港市场上流行的杠杆交易，如融资融券、买空卖空，也通通被禁止。因此，分析师更多将此项政策看成是一个更大意义上的QDII，在资本管制开放上，更多的是一项信号意义。但就是这样一个信号，引起的市场反应已经不容我们忽视。尽管内地资金尚未释放一枪一弹，香港恒生国企指数一周之内就已上涨近40%。这使得国内对于此项资本管制开放措施的争议也越发激烈起来。

据悉，近日国务院统筹各相关部委召开会议，认为对包括QDII在内的对外投资应注意风险，要统筹考虑资本境外投资事宜。目前，已有相关部委开始研究对外投资风险控制及规划问题。预计个人直接投资境外市场的具体实施，也将在规划出台之后进行研究。据来自《财经》杂志的报道，独立经济学家谢国忠认为，目前A、H股价差恰与当年A、B股情形相似，亦有可能成为内地投资的“陷阱”，即内地资金蜂拥进入香港市场，国际投资者高位离场，将后来者套牢。2001年，国内向个人投资者开放B股市场，曾导致该市场在短短3个月内飙涨200%，但个人投资者一入场，B股则大挫50%。

前央行货币政策委员会委员余永定也指出，当前全球金融形势异常复杂，西方各国中央银行对未来金融形势的发展都处于前所未有的心中无底的状况。中国至少应当等待当前这场国际金融风暴尘埃落定之后再作决定，现在应该加速的是汇率形成机制的改革，而不是放松资本管制。

事实上，不仅学界、市场人士对“港股直通车”有异议，包括银监部门在内的一些监管机构的人士也同样认为，尚存较多的细节性问题欠缺考虑。

分析师认为，这一切问题的关键都在于汇率风险。国内个人投资者目前基本无法通过有效渠道规避汇率风险，这使得目前阶段的资本管制放开，在某种程度上显得更像是鼓励投机而不是为了平衡国际收支状况。解决这一问题的关键，仍旧是加速汇率形成机制的改革，首当其冲的就是继续增加人民币汇率的弹性。

关于“港股直通车”的争议，其背后实际上是汇率形成机制改革和资本管制开放之间顺序问题的争议。这些争议有可能促使中国政府加速汇率形成机制的改革，如继续扩大人民币汇率波幅，并加速人民币汇率期货、利率掉期、利率期货等市场的建设。