无论从基本面还是技术面看中国股市，现在的结论都是一样：心惊肉跳！但是换一个角度看，再闭上眼睛想，才能体会中国股市背后的价值驱动，进而悟出场内高手之间的博弈棋局。

从2005年底的4万亿，到现在的18万亿，谁是最大的赢家？国家。因为散户只能参与流通股的投资，12万亿的非流通股当中，绝大部分是国有股权。而流通总市值达6万亿，其中散户的资产总计不会超过三万亿，按照一亿户的80%再除以2（沪深两户为一户）为有效账户计算，每户平均值还不到10万元，其中升值部分也就5-6万。而对国家而言，至少非流通市值从2.8万亿上升到12万亿，9.2万亿的增值中至少有8万亿是国家净赚的。

股市泡沫有两种化解方式，一是良性循环，二是休克疗法。前者要求化虚为实，注入资产；后者不过简单一刺，香销梦断。国家必然选择前者，一为利益导向，二在实力所为。其实，牛市狂奔已经注入了良性循环的预期。中国股市目前仍然是一个国家垄断的市场，因此国家具有三重身份：1，作为监管者，其功能是放大市场规模，维护市场稳定；2，作为投资者，其本能是保护既得利益，经营市场风险；3，作为垄断者，其行为是稳定市场份额，化解流动性危险。为了保护股市中已经获得的既得利益，同时兼顾社会的稳定和经济的均衡，优质国有资产的注入已在预料之中。至2006年底，159家中央直属企业的资产总额有12万亿之多，其中已上市的资产才3万多亿，国有上市公司的总资产，净资产和总利润在相应总额中的占比均不到20%，所以可注入资源的储备非常丰富。

优质资产注入的预期吹大了股市泡沫，从而提高了资产注入的动机和效率，特别是在8万多亿的既得利益锁定在国有非流通股中的情况下，资产注入就带有了双重含义：即是注入分“饼”，也是注资托市。在这一背景下形成的散户蜂拥入市，绝不是偶然的，而是中国特色的群体行为。

我国的“一胎化”政策始于1978年，所以“80前”的家庭是多子女家庭，和“80后”的独生子女家庭相比，同龄人口多，群体行为强，构成了中国的“婴儿潮”。婴儿潮的一代从行为金融的角度来分析，其共性是消费偏好低，特性是或者储蓄偏好高，或者投资偏好高。其中投资偏好较高的群体除了极少数在创业之外，大部分人几乎必然进入房市股市，而他们投资获利的财富效应在偏导性的信息传递中也必然诱发这一代人中储蓄偏好较高的群体后续进入股市。如果我们把城镇人口中的80前群体界定当前为投资散户的源头，其中的新老股民最高可达两亿人，其中，可能会有一半选择基金，一半选择直接入市。他们的信息渠道和解读方式能够和国有资产的调整形成“共鸣”，和国家的经济决策也是“心有灵犀一点通”，从这个意义上说，他们其实是出于本能的直觉而响应国家的号召进入股市的。

婴儿潮的一代股民在和国家利益进行着和平博弈，这是当前股市中的“博弈棋局”。他们坚信国家不会主动戳破股市泡沫，所以放心大胆，追求共赢。因为在股市目前的利益格局之中，国家赢得是大头，但缺乏流动性；股民赢得是小头，但随时可套现。所以国家必然要把牛市进行到底，不断注入优质资产而使股市泡沫化虚为实。股市博弈并非赢家赚输家，而是在牛市之中，大赢家看小赢家，家家高兴。那些建议政府“挤泡沫”的学者过于天真，殊不知股市泡沫背后真正的推手正是作为“最大股民”的国家。正是国家在三年前做出伟大决策，把银行融资上市定为金融体制改革的突破口，这才有了2006年狂奔的大牛市。时至今日，银行股依然稳居股市总值的半壁河山，金融业共享改革成功的胜利成果。所以，银行股不出现巨幅下跌，中国股市的大牛市就不会终结。银行上市的成功经验势必成为其他国企主导型行业的楷模，于是优质资产的注入必然加速。如果说目前这还是一种朦胧中的非理性预期，但在一年之内就会成为多数人的共识，就像过去一年隐形资产的“弃暗投明”一样，资产注入带来的“脱胎换骨”将推起本轮大牛市的下一个新高潮。