在上周的政策声明中，美联储保持既有观点，指通货膨胀为美国经济面临的最主要风险。

周五公布的数据表明，核心生产物价指数有所回稳。

上图显示，虽然生产物价指数年度增长速度在去年年底大幅下滑之后反弹，并达到3.2%的水平，扣除能源与食品价格因素的核心物价指数却保持在相当稳定的水平上。经济学家普遍预期上月核心物价指数将会比前一个月小幅上扬0.2%，而实际数据却是零增长。这表明，生产物价指数的大幅波动，在很大程度上，来自于食品与能源价格的波动。核心物价指数年度增长率则为1.6%，处于2%的政策控制线之内。

然而，在政策声明中，美联储表示：“我们最主要的担心是通货膨胀无法按照预期下滑”。那么，在通货膨胀方面，到底有没有值得担心的地方呢？

的确是有的。即使我们坚持我们以前的预测，认为美国经济在今年的大部分时间内表现不佳，下半年甚至差于上半年，仍然无法忽视通货膨胀在下半年突然升高的风险。主要原因有四：

能源价格很可能无法回落。目前以中国、印度为代表的新兴国家正在经历有史以来最大的工业化浪潮，它们对能源提出的需求极其巨大。而由于多年投资不足、储量有限、地缘政治不稳定等多重因素，能源供需的紧张局面无法在短期内得到扭转。能源价格长期坚挺将会逐渐产生溢出，导致整体通货膨胀上扬。

食品价格很可能继续上升。这一现象背后同样有中国、印度等国家崛起的身影。做为全球人口最多的两个国家，经济的快速发展正令可耕地大量消失；而中产阶级的快速增多，也对农产品、尤其是畜牧产品提出了更高的需求。与此同时，玉米等作物做为替代能源的用处，使其需求量快速飙升。这些因素可能导致食品价格上扬。事实上，在过去的两三年中，食品类价格已经开始上扬，其中玉米价格已经翻倍。有理由相信这种上升将会继续。

之前对通货膨胀产生有效抑制作用的生产效率的快速上升，看来将会缓慢下来。前些年生产效率快速上扬，既有长期性的因素，例如90年代发生的技术革命的影响，也有周期性因素，即强劲的经济增长一般会推动生产效率快速上升。现在，这两个因素都出现了变化。90年代技术革命的潜力基本耗尽，而最近几年来有意义的技术革新寥寥。从经济周期角度讲，美国经济显然正在进入下滑阶段。事实上，生产效率增速已经大幅放缓。

中国输出通货紧缩行将结束。通过30%的出口增长以及低估的人民币，近年来中国一直在对全球、尤其是美国提供低价商品，有效压低了美国的通货膨胀速度。但随着人民币积累升值幅度以及中国国内通货膨胀渐起，通货紧缩之输出可能终结。
 
除了以上四点以外，这里我还没有讨论全球流动性泛滥的问题。

因此，不难理解，即使近期的通货膨胀数据尚可，美联储对未来形式的确不应掉以轻心。按照我的模型，美国通货膨胀的确有可能在今年下半年，尤其是进入第四季度之后再度飙升。