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美国贸易赤字与美元贬值一直是投资者津津乐道的话题，近几年，美元指数一直维持在80以上，但随着美国贸易赤字逐年递增，投资者对美国巨额外债的担忧也在逐步蔓延。这不但令美元失去以往的强势，同时世界各国外汇储备中美元资产的逐步缩减也印证了人们担忧的升级。
然而，近期美元汇率却出现了一小轮强势，根据市场主流说法，推动力来自近期美国贸易赤字的明显缩减。同时，上周美国总统布什在参众两院联席会议上发表国情咨文，并就国内政策提出一系列倡议。在肯定美国经济状况良好的同时，布什承诺：将在不减税的情况下于2009年之前将美国联邦赤字削减一半。
如果此举进行顺利，未来困扰美国人的赤字问题或许可以得到缓解，那么国际市场的投资者以及各国央行能否重拾以往对美元的信心呢？
虽说近期美国的贸易赤字在出口大幅增加以及国际油价下跌的双重利好下得到了一定缩减，然而，即使目前贸易赤字真已见顶，其巨大的基数依然难以令人放心。按传统规律，一个经济体的国际收支失衡，将直接影响本国货币在国际市场的汇率，比如国际收支趋好，则有利本国货币汇率。那么，目前已达到6600多亿美元的贸易赤字未来会令美元大幅贬值吗？
通过对近几年数据分析可以发现，美国的贸易赤字与美元汇率之间早已脱离了普通的经济规律。而本文将主要围绕美国贸易赤字与美元汇率的联系做出分析，并根据美元指数分析美元继续下跌的可能，希望能为投资者在理解美元贬值问题上提供一定的帮助。
贸易赤字不能充分解释弱美元
让我们先来回顾历史上美国贸易赤字对美元汇率的影响。
长期以来，贸易赤字一直被作为美元贬值的一个主要因素而被广泛讨论。自2000年到2005年美元兑欧元、英镑及日元几大主要货币分别出现了大幅贬值。同时美元指数（美元兑换一揽子货币的几何加权平均）更是自2000年从近20年的高点直杀至近10年的最底水平，5年间累计跌幅将近50%。
与美元大幅贬值相对应的，是其间美国贸易赤字逐年增加，2005年底贸易赤字累计达到创记录的6600亿美元，占GDP总额的比重也由2000年的3.8%惊人地增至2005年5.8%的水平。贸易赤字与美元汇率截然不同的走势使得部分经济学家产生了恐慌，并认为美元这轮贬值完全是由于贸易赤字不断增加所导致。他们认为巨额赤字将成为美元汇率永远的痛，并认为在高赤字面前美元必然贬值。因此，他们在预测美元走势时，经常把贸易赤字看成美元走软的决定力量。
这种基于传统规律的看法不无道理，但并不全面，而且难以得到历史的证明。从历史数据上来看，自上世纪70年代左右开始美国的贸易赤字就开始呈现逐步上升的态势，然而美元指数的运动趋势却并不是一直下降。
从上世纪90年代美国网络经济兴起为起点，经济的兴起带动美国的贸易赤字进入了加速增长阶段。但这并未对美元汇率带来多少利空，美元指数一直维持在80以上。更有意思的是，在1997年至2000年中，贸易赤字出现超过之前的大幅攀升，同时美元指数却惊奇地走出了上升趋势。
因此，从历史数据并不能证明美国不断逐年扩大的贸易赤字是令美元走软的长期决定力量。那么贸易赤字的影响只是阶段性的？还是说它并非经济学家认为的那样显著？如果说贸易赤字并非美元贬值的主要力量，那又如何解释2000年以来赤字增加过程中的美元的大幅贬值呢？
其实，答案很简单，美元是巨额贸易赤字下的牺牲品。可以理解为近几年美元贬值压力并不是主要来自巨额贸易赤字，而是美国政府为改善越来越庞大的巨额贸易赤字所做出的美元调整。
美元贬值是政府行为
为何说本轮美元贬值是政府行为呢？其实历史上几次美元的大幅贬值几乎都来自美国政府的干预。首先是1971年8月，尼克松政府放弃布雷顿森林体系；其次是1977年卡特政府试图通过言辞干预以压低美元，导致美元汇率再次暴跌；之后1985年里根政府又通过著名的“广场协议”实现了美元对当时的德国马克和日元贬值。而目前美国政府所采用的调整方式却非常隐蔽。它很可能通过逐步的稀释美元的含金量以达到逐步贬值的目的，从而进一步缩减持续增加的贸易赤字。
美国国会研究局更新的一份报告显示，美国的M3货币供应增长比例在1991年至1992年度仅为0.3%，而之后不断上升，到1997年时已高达11%，2000年进一步攀升至12.9%，之后基本在6%以上，最新数据的2005年增幅仍高达7.8%。很明显，流通在市场上的美元越多，美元的价值就越低。同时布什政府在面对贬值漠然置之。然而，美国的贸易赤字却未得到丝毫逆转。
贬值不刺激进口
近几年美元的大幅贬值为何未能缩小贸易赤字？最重要的一个原因还是来自美国经济本身：进口难以得到有效缩小。推崇美元贬值以减少贸易赤字的经济学家认为，美元贬值将令出口增加；另一方面进口产品以美元计价会变得更加昂贵，导致美国人的购买量减少。但是他们却并未考虑到美国外贸结构的特殊性。此前国外一篇论文曾叙述到，“美元贬值”具有一种不对称的效应，同一般经济体的货币贬值规律恰好相反。一般经济体的货币贬值不会带来迅速的出口增长，却会带来国内进口的大幅萎缩。然而，美元贬值在带来美国出口增长的同时，进口却能依然保持不变。
为何美国的进口没受到影响呢？美国进口中很大一部分具有刚性，比如石油进口；同时由于成本因素，美国大部分生活必需品都需要从国外进口，这部分也具刚性；美国大部分厂商在全世界开设分厂，而制造出来的商品又通过进口回到美国本土，这也不可能缩减——持续的强劲进口令美元贬值显得软弱无效，在这种畸形的外贸环境下，随着经济不断增长，美国贸易赤字也进一步扩大。
从以上的分析不难看出，不断调整美元汇率的美国人并未达到缩减贸易赤字的目的，而不断增加的贸易赤字与不断下跌的美元又给国际投资者们和各国央行足够的理由“唱空”美元的未来，减持美元资产。从表象上看，这正好解释为何贸易赤字不断增加与美元不断贬值的现象同时出现。因此，仅从贸易赤字上来判断美元走势并不恰当。
另一方面，这并不意味着美元贬值对抑制美国巨额贸易赤字失效。一项统计表明，如果能让美元的贸易加权值再下降10%，美国的贸易赤字很可能出现明显逆转。也就是说如果美国想令当前贸易赤字水平得到明显改善，美元需要更进一步的贬值。然而，短期美元继续大幅贬值的可能性相对较小。
美元汇率不会跳水
长期来看，美元贬值的确能帮助美国逐步缓解目前的赤字问题，但相对美国决策者而言，目前继续支持美元贬值以缩小贸易赤字是不明智的。
从历史观察，美国政府干预美元汇率的时点，往往是在国内经济相对较强势之时。而目前美国经济已经不比几年前那般强劲，在经济前途不明的情况下，如果一味通过美元贬值来缩小贸易赤字很可能把美国经济也赔进去。加上美国很可能在今年开始降息以刺激经济恢复，在这种微妙的时期继续放任美元贬值很可能令美元汇率跳水，所以不会在这个时候“玩火”。
同时，观察美元指数历史数据不难发现，虽然2000年以来美元指数一路下挫，但指数依然能维持在30年来的平均以上。自1970年代开始，每轮美元贬值尾声，美元指数都能维持在80上下。美元虽然受到美国政府的控制，但作为国际货币，美元本身的价值在很大程度上又依据市场。故每当美元贬值到某种程度或水平时，就会在国际市场上引起恐慌。而只要美元依然是国际投资者和各国央行的外汇储备的主要货币，为避免损失，大多数人不得不回到稳定美元汇率的老路上来。