2007年的财政政策也可能不如我们过去预期的那么紧，非银行融资活动的增长也可能会十分活跃。基于这些因素，我们感觉到2007年的固定资产投资增长和GDP增长面临着相当大的上行风险。
固定资产投资的减速可能被夸大
经过几个月的宏调之后，7、8月份投资和工业产出增速明显放缓。据官方统计，8月份城镇固定资产投资的同比增幅从6月份的34%急剧下降至21.5%， 8月份工业增加值同比增幅也从6月份的19.5%显著下降至15.7%。然而，多个实体经济的数据显示，固定资产投资的减速程度可能被夸大。6-8月间，与固定资产高度关联的重工业产出增幅仅下降3.7个百分点，至17.1%；更难解释的是，8月份的电力消耗同比增幅加快至18.9%，而6月份则为 14.7%；另外，6-8月间，货运量和水泥生产的同比增长速度也在提高。当然，也有与固定资产投资走势相一致的行业数据，如钢产量的同比增幅从6月份的 32%下降至8月的19.8%。
综合上述，鉴于固定资产投资和工业产出数据在趋势上的一致性，我们认为固定资产投资增长确实在放缓，但实际增速的降幅很可能小于统计数据所显示的13个百分点。
明年的固定资产投资增长面临上行风险
三四个月前，政策共识是必须“坚决遏制投资过快的势头”，但在近期固定资产投资和工业增加值增长放缓后，宏观政策的争论似乎再次回到“经济是否确实过热”的问题上。有一些反对进一步政策紧缩的观点正逐渐取得影响力—部分观点甚至建议放松目前调控措施的执行力度，这些观点包括：公司盈利能力显著改善，说明了投资持续强劲增长有利润的支持（确实，今年前8个月，工业利润增长达到29%）；通胀压力正在趋缓，消费价格指数增长保持在1-1.5%；目前不存在如2004年出现的大规模限电、运能短缺之类的经济瓶颈。
不论上述观点是否正确，这些观点有可能在某种程度上转化为政策共识，即20%的固定投资增长率是可接受和长期可持续的。这对政策制定具有重要意义：例如，如果政府看到固定投资增长在接下来几个月进一步放缓至20%或更低，其对项目和土地供应的严格审批等行政紧缩措施可能会有所放松。此外，2007年的财政政策也可能不如我们过去预期的那么紧，非银行融资活动的增长也可能会十分活跃。基于这些因素，我们感觉到2007年的固定资产投资增长和GDP增长面临着相当大的上行风险。
减少经常性账户盈余的中期政策选择
中国经常账户盈余占GDP的比例从去年的7.2%上升到了今年上半年的8%，这意味着外部失衡现象更趋严重，由此而来带来的人民币升值压力也相应加大。我们的实证研究和模拟研究表明，一个可以让经常账户在3年内（到2009年年中）实现平衡的情景需要满足多个条件，其中三个与政策相关的条件是：一、在今后3 年，允许人民币的名义有效汇率平均每年上升2-2.5%。如果在此其间美元对其他主要货币贬值，人民币平均每年的升值幅度应超过2-2.5%；二、通过实行两税合并以及提高劳工成本、土地成本和环保收费等政策，将外商直接投资增长率控制在零左右；三、大幅放宽个人和企业无条件购汇的限制，加快资本账户自由化的步伐，从而减少资本净流入带来的对人民币的压力。
其他文章
