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我们曾经认为今年香港经济的顺风将减弱，因为我们预测美联储升息至5.75% 并且中国GDP增长会降至10%以下。结果，我们不得不放弃这两种观点。我们目前预测的根据是在流动性充分的条件下香港的资产驱动型经济将继续保持繁荣。我们将2006年GDP增长预测从5.0%上调至6.1%并将2007年的GDP增长预测从5.0%上调至5.5%。
流动性使香港经济保持活跃
香港经济似乎正处于快速增长时期(表1)。零售额增长已经上扬，资本货物保留进口已大幅上涨并且10月份采购经理人指数跃至55.4，为31个月以来的最高。贸易将可能下拉三季度的增长，但这将更多地被强劲的内需冲抵。我们预测三季度GDP增长(11月21日公布)同比增长5.4%。
充分的流动性刺激了香港经济的发展。由于港币盯住美元，理论上讲，香港的利率实际上由美联储设定(金融管理局将汇率作为目标，而不是政策利率)。这是因为，假如承诺盯住美元的汇率制度固定不变，那么短期利率会明显偏离联邦资金利率，套利的机会将扩大并且促进资本流动，金融监管局通过货币基础的相关变动对其抵消将导致利率缺口收缩。
最近几年，尽管香港利率远低于美国利率(图1)。自8月份以来美联储暂停加息，但我们仍然认为2007年一季度将再一次升息，尽管市场正在下调价格。即使我们关于美联储的预测是正确的，我们现在认为香港充裕的流动性枯竭是不太可能的。而且，如果关于市场的预测正确，那么流动性将会更加充裕。
中国经济的快速发展似乎和香港近期未受到美联储紧缩的影响及其过度流动性有关。因为香港作为中国主要的投资金融中心，中国繁荣使香港吸引了更强劲的外国资本流入。三季度中国的GDP稍稍有所下降。我们已将2006年GDP增长预测上调至10.4% 并且预测明年增长接近10%。
另外，中国内地从六月份开始通过新的合格的境内投资者方案（QDII）在香港增加投资，迄今政府已经批准了126亿美元。同时，人民币升值有时也会促进资本流入香港，在市场投机中港币盯住美元制度可能会再次受到评价。由于人民币币值很有可能超过港币，这种预测不久将再次增多。
香港银行流动性充裕——贷存比率为历史最低——这导致3 个月香港银行同业拆借利率比美元Libor利率低125个基点。银行间如此激烈的贷款竞争并不令人吃惊：一半以上经批准新增抵押贷款的利率至少比基本放款利率(8%)低250个基点。因此，尽管香港的基本放款利率只比美国低25个基点，但我们估计有效抵押贷款利率，低了350个基点以上(图1)。同时，今年迄今为止香港的实际有效汇率已减少2.9%，自1999年以来已减少18.5%。我们估计整体货币条件为十多年来最宽松的。
在一个具有大量金融和房产部门的经济体中，充分的流动性能推动经济的不断发展，资产价格收益和内需互相促进。这一切似乎正在香港发生：恒生指数恢复至历史最高并且我们的房产分析家预测房价将继续攀升，尽管今年迄今为止还是保持稳定（2003-2005年间上涨60%）。房产价格的不断上升对消费有积极的财富效应并且能够使银行更愿意贷款，将广泛开发的香港房产作为贷款的抵押担保。
我们关于上述2007 年GDP增长预测的一致结论存在风险。风险包括美国引领的全球经济急剧减速；油价的日益提高；美国通货膨胀的增长，美联储被迫多次加息；以及禽流感（香港非常容易受其影响，因为港币盯住美元制度意味着货币政策不能相应放宽）。最大的风险可能是美国引领的全球经济的急剧减速，因为香港的出口是其GDP的两倍。但是美国增长适度减速2％-3% (正如我们所预测的)将不太可能引起中国内地经济停滞，并且香港的经济日益与中国内地趋向一致(表2)。
香港仍然是中国内地商业贸易的主要地区，但更重要的是现在香港经济的快速增长和其作为内地的服务中心有密切关系：在金融、保险、法律、会计、市场、咨询和旅游领域提供服务。因此，除了香港流动性加速，中国内需的增长使香港服务业的运营接近全部产能。以劳动力市场为例(图 2)。香港的失业率长期处于下降状态并且9月份已降至4.7%，5年以来的最低值。而且，失业率的下降并不是劳动力参与的下降引起的：最近就业率大幅增长，9月份同比增长3.3%，主要是由于金融部门职位增加了9%以上。劳动力市场的紧缩加速了工资的膨胀，这反过来促进了消费。
香港经济，由于大量的房产和金融部门，流动性繁荣，迄今金融管理局对利率几乎没有控制。这也表明了主要的上行风险是充裕流动性持续引起的资产价格泡沫。
亚洲经济周期性下降，并伴随大幅度通胀下降
亚洲（日本除外）经济处于适度放缓阶段，主要是因为油价居高不下，家庭偿债成本不断上升，个别国家和地区政局不稳。朝鲜核弹试验增加了该地区地缘政治上的不确定性。迄今经济周期性放缓主要由于国内需求的不断减少所导致，但是伴随着美中两国经济的减速，亚洲国家出口前景黯淡。
此外，我们认为新的预测所面临的风险更可能是负面的。该地区一些高度开放的经济体也正暴露于美中两国比预期更为剧烈的经济减速风险，美元危机以及禽流感之中。近期，中国的投资已降温，反映了自4 月份以来的紧缩政策已产生效果，但仍面临重大挑战，如控制巨大贸易顺差。令人鼓舞的是近期的改革和政策已开始着手解决中国经济失衡的根源性问题，但是这些改革和政策必须坚持下去以提高经济增长的质量和可持续性。对于未来3年内中国GDP增长减少5%甚至更少的概率，我们已将其从三分之一下调至四分之一。
该地区正经历着反通胀阶段。中国台湾已通货紧缩，新加坡通胀稳定，印尼通胀已急剧下跌。近期油价下降有助于核心通胀保持平稳，但以下三个主要原因更加重要：(i) 结构性改革8年后生产力的强劲增长；(ii) 慎重的货币政策和中央银行已获得的独立地位；(iii) 以及来自全球两个最大新兴经济体的激烈的竞争压力——中国和印度。印尼和菲律宾的央行已开始降息，并且由于增长的减速和通胀的快速减少，我们认为其他央行将紧随其后降息。
尽管该地区面临着的经济放缓将持续到明年的风险，我们认为经济严重衰退的可能性还是微乎其微的。由于大多数国家通胀温和加之良好的财政金融状况，使货币政策和财政政策的扩张有足够的空间，如果有必要的话。而且亚洲（日本除外）的经济基本面保持良好态势。亚洲货币依然被低估，该地区经济正受益于很多积极的结构性力量，包括中产阶级的崛起，劳动人口占人口比例的日益增长，以及世界上最复杂庞大的洲内贸易网。当全球经济周期出现，我们期待亚洲（日本除外）的经济体在国内需求的带动下首先恢复。