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上周，美联储在常规会议中决定保持政策利率不变；与此同时许多互相矛盾的经济指标出臺，令关於美国经济未来走向的纷争再次白热化。
笔者相信，美国经济正在按照我们之前分析的方向前进。一些看似矛盾的现象，其实是互洽的。
首先，生产物价指数增速正在下滑。半年前，笔者曾经指出在进入下半年之後，生产物价指数的上升速度将会降低。周二最新公佈的数据显示，月度上升速度只有0.1%，远低於此前经济学傢平均预期的0.3%，并使得年度增长速度放缓到3.7%。更重要的是，扣除能源、食品等种类之後的核心指数下降了0.4%，大幅低於经济学傢预期的上升0.2%，使得年度增长速度降低到0.9%。这表明，在生产资料领域，物价上涨压力开始减小，而且这种现象广泛分佈，并非仅仅肇始于近期石油价格的下跌。
（生产物价指数升速开始降低，尤其是核心指数。可以注意到其变化形态与我们的定量模型在半年前的预测相一致。）
即使如此，美联储在政策声明中仍然对未来通货膨胀威胁表达了足够的担忧。笔者认为这是正确的。在半年前，笔者也指出，生产物价指数增速下滑并不能保證消费物价指数形势好转。事实上，在短暂的安静之後，进入第四季度之後，消费物价压力可能再度恶化。
主要的原因在於就业市场的持续紧张。能源等成本仅占企业成本的10%左右，即使近期油价大跌，并不能在大格局上决定消费物价形势。相反，人工成本大约占企业成本的65%~75%，它的趋势具有决定性的作用。近期数据显示，这个方面的压力在持续增大。
周四公佈的首次失业申报数大体符合经济学傢的平均预期，也符合我们的定量模型的结论。
（同样，与我们的定量模型在半年前的预期相一致，首次失业申报数在年初达到最低点之后开始小福反弹，近期趋于平静。）
按照我们的分析，就业市场将在未来一段时间内保持稳定，失业率不会出现大幅变化。这意味著，目前偏紧的就业市场将继续限制企业裁员、裁薪的空间，市场平均薪酬将继续存在上升压力。与此同时，劳动生产率的上升速度自2004年以来一直在稳步下降；而经济的减速趋势将会令这种现象更加恶化。两个因素的结合，使得单位劳动成本按照3.9%的速度快速上升，并有可能加速。如此，人工成本的快速上扬将迫使消费物价指数居高不下。
雪上加霜的是，房地产市场在继续冷却，工业生产也开始出现减速的迹象。
（新房开工量大幅走低，显示美国房地产市场继续冷却。）
不过，笔者对于美国经济形势并非过分悲观。重要的因素在于就业市场。虽然偏紧的就业市场不利于控制通货膨胀，对于抵抗经济萧条却有十分正面的作用。就业市场保持活跃、单位工资持续提高，都意味着美国居民收入以及消费信心能够得到保护。传统经济学的对于影响消费的因素进行过大量研究，一个基本结论是，收入对消费的影响远大于财富的影响、持续性收入的影响远大于一次性收入的影响。这种特点，使居民收入的正面影响可以压倒房地产冷却的负面影响，支持消费支出保持健康的增长。如此，减速的美国经济很可能能够避免衰退的悲惨命运。
我们大约还有几个月的缓冲期，之後，经济发展速度大幅下滑而消费物价指数依然高企的组合，将使美联储面临严厉挑战。在利率政策上，12月会议将会出现激烈争执。 （AlphaLake 金融分析公司 刘海影Edward H.Y. Liu CFA, Portfolio Manager）