马骏：对称加息显示政府对消费有信心
2006-09-25 07:19:58更新
来源:新财富
作者:马骏
此次对称加息显示出政策制定者的信心，即认为消费增长足够强劲，温和的存款利率上调不会影响整体经济增长。
央行最近宣布从8月19日起一年期存贷款基准利率上调27个基点，这种“对称”加息的方式以及选择在本季度加息都符合我们的预期。除了经常提到的加息可以抑制过度投资和贷款增长外，我们还从这次加息行动中发现了其他几个有趣的暗示。
加息体现政府的信心和关注点
首先，对称加息的决定显示出政府对当前的消费节奏很满意。在此之前，关于这次加息是否应该仍像4月27日那样单边加息，在政策层面上争论很激烈。支持单边加息者的理由是，上调存款利率会抑制消费，并会导致更多的投机人民币升值的资本流入。因此，此次对称加息显示出政策制定者的信心，即认为消费增长足够强劲，温和的存款利率上调不会影响整体经济增长。需要注意的是，最近几个月商品零售总额以接近同比14%的速度增长，而去年是12.9%。
其次，我们认为此次加息的时机选择是经过深思熟虑的，因为它不仅有助于强化4月下旬以来的货币紧缩政策，而且可以避免与下一只大型银行股IPO的时间（可能在10月）相隔太近。可能有许多市场观察家认为此次加息会压缩银行的利差空间，因为一年以上的定期存款利率比贷款利率多上调了9个基点。但是，如果考虑到活期存款利率没有改变，此次加息可能会对银行的利润率有轻微的正面影响。当然，加息肯定会对贷款增长不利，因此需要在下一只大型银行股IPO之前给市场多一些时间消化这次政策冲击。
第三，央行宣布最低的按揭贷款利率会是基准贷款利率的85%，比过去的90%降低了。这说明按揭利率的上调会低于商业贷款利率的上调。例如，5年以上房屋贷款的最低按揭利率只会从原来的5.75%上调6个基点到5.81%，这比5年以上商业贷款基准利率上调45个基点低多了，这显示出，房地产的政策紧缩与几个月前相比已趋于温和。
第四，长期贷款利率的上调幅度大于短期贷款。1-3年、3-5年和5年以上的利率分别上调了27、36和45个基点，我们认为这是央行和发改委协调的结果。发改委当前的主要目标是控制过度的固定资产投资增长，而这需要央行上调用于固定资产投资的长期贷款利率。
进一步货币紧缩的可能性减小
我们认为，随着软着陆趋势的出现和已公布政策的冲击，更进一步的货币紧缩的可能性将减小。最近的经济数据显示，固定资产投资的同比增长率在7月份已经减缓，M2和贷款的环比增长率在6月和7月都是温和的。此外，今年第二次上调准备金率才开始生效不久，其对流动性的影响还有待观察。更重要的是，过去两个月出台了一系列比市场预期更严厉的行政措施，包括加强对土地供应的审查，取消一些已开工的项目，对新开工项目的审批更加严格，以及打击房地产投机等。从对固定资产投资增长的影响来看，这些措施比已实施的几项货币政策行动更有效。因为固定资产投资只有20%的融资来自银行系统。
因此，我们预计，货币紧缩措施的频率在未来几个月会减少，在今年余下的时间里央行只会再采取一次货币政策行动，例如再次温和提高准备金率或者加息，提高准备金率的可能性更大。在行政措施方面，我们认为在今年余下的时间里，政府也不太可能再出台出其不意的政策，接下来几个月里，政府的重点将放在已宣布政策的实施上。
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