|
|
|
近一段时期以来，针对投资增长较快、各方面追求经济增长速度热情偏高的情况，货币政策进行了一定的调整。总体来看，是从扩张型货币政策转为稳健型货币政策。与此同时，低利率政策也有所改变，基准贷款利率有所提高，由于货币供给增长加快，央行再次提高了基准贷款利率。从5月份的情况来看，货币供给增长仍然偏快，对利率进一步上调的预期较强。从国际市场来看，针对通货膨胀的情况，美国、欧盟等纷纷提高利率，控制货币供给增长，稳定需求。我国将进入 “高利率时期”的观点，恰是在这一背景下形成的。
利率是资金的价格，其变化很大程度上取决于资金的供求情况。在资金供不应求时，市场供求关系要求资金价格提高，顺应市场的作用，央行也会提高贴现率，推动商业银行利率提高，从而通过资金价格的变化对资金需求形成约束，从而发挥紧缩货币、紧缩需求的作用。而在资金供大于求的情况下，提高利率与市场的作用是逆行的，因此，要提高利率不易，由此来紧缩货币供给、紧缩需求的作用也会有限。在全球性货币供给过剩的背景下，国外政府在货币政策操作方面，很多已经将央行的贴现率政策转为跟随商业银行市场利率变化，从而避免央行损失。
资金的供求关系，取决于资金供给与需求两个方面。
从资金供给来看，近年来国内的资金供给增加很快。金融机构人民币贷款余额，2002年为131294亿元，2005年增加到194690亿元，增加了6.3万亿元，年均增长14％。广义货币M2的余额，2002年为185007亿元，2005年增加到298756亿元，增加了11.4万亿元，年均增长17.3％。M2与GDP的比例，2002年为1.54：1，2005年为1.62；1，按照今年5月末M2余额的增长率，如果今年GDP增长 10％，则今年末M2与GDP的比例将为1.9：1。
导致货币供给增长较快的原因主要是贸易顺差很大，外汇储备增加太快。2003－2005年，我国累积贸易顺差达到1595亿美元，在外商投资等其他因素共同推动下，我国的外汇储备由2002年末的2864亿美元迅速增加到2005年末的8188亿美元，增加了5324亿美元。按照当前汇率计算，增加的外汇储备导致人民币资金投放约4.4万亿元，相当于同期人民币贷款余额增量的69％，M2余额增量的39％。
从未来趋势来看，货币供给仍然会较快增长，这主要受三类因素的影响：第一，结汇渠道的人民币投放仍将较快增长。4月份外贸顺差达到104亿美元，较上年同期增加60亿美元；5月份增加到130亿美元。在劳动力资源优势支持、国内市场激烈竞争挤压以及外商投资带动加工贸易较快发展的背景下，预计未来出口将继续保持较快增长，进口则比较平稳，外贸顺差仍将保持较大规模，结汇渠道人民币投放预计仍会较快增长。第二，信贷需求比较活跃。受投资需求旺盛的影响，中长期贷款需求比较大。随着银行改革的推进，商业银行在经营理念上更加重视提升资产收益和股东回报，增加贷款的动机较强。这些都会推动贷款继续较快增长。第三，近年来发行银行债券较多，商业票据的数量已经很大，通过票据结算增加的货币投放数量预计将较快增长。综合来看，未来货币供给将较快增长。
而从资金需求方面来看，在经济持续较快增长、工业化和城市化加快推进背景下，也比较旺盛。但会受到以下几方面因素的约束：第一，资源环境的约束。加快推进工业化和城市化非常必要，但要考虑资源和环境的承受能力。为此必须保持适度的速率。近年来，政府一直在严格控制土地供给，就是要稳定工业化和城市化的速度，实现可持续发展。第二，减小经济波动的约束。增长太快势必引起较大经济波动，因此，对增长速度要适度控制。第三，社会承受能力的约束。市场条件下经济的过快增长，可能引起城乡、地区、不同收入群体、经济与社会等各方面差距的扩大，引起社会矛盾激化。因此，必须适度控制需求特别是投资需求的过快扩张，稳定经济增长水平。这就必然影响到资金需求的增长。
综合来看，目前和未来一个时期，资金供给大于资金需求是一个基本格局，在此背景下，随着金融体制改革和市场机制作用的发挥，预计资金价格——— 利率不会出现持续提高态势。认为我国经济将进入高利率时期的观点，需要商榷。从稳定需求的角度看，未来控制货币供给过快增长的措施将增加，但主要不会是利率手段。