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2006年的世界经济似乎风平浪静。美国经济正在稳健增长，中国和印度这两个全球人口最多的国家更像是开足马力的火车一样全速行驶。按照国际货币基金组织的预测，2006年以及2007年，全球经济有望取得4.75%的增长速度。
然而，平静的洋面之下，激流暗涌。危险有如阴云，已经在天边出现，倘若有关当局应对稍有失误，世界经济将遭遇暴风骤雨。
历史的相似性
根据我们的定量模型，目前美国经济环境与1996至1997年年度相当类似，相似度达到90%。美国经济自1992年走出萧条，美联储持续加息，到1996年，短期利率已经高于5%。从1992年开始，以东盟各国以及亚洲四小龙为代表的新型经济体经济取得快速发展，对美国出口连年保持高速增长，外国投资也以从未一睹的速度流入，东南亚各国经济增长速度高达9%左右，一如目前热得发烫的中印经济。各国房地产以及股市也都大幅膨胀。但随着美联储持续不断的加息，美国经济增长从最高点开始回落，东南亚各国过分依赖投资的增长模式无以为继。加之1994年中国一次性将人民币大幅贬值，出口竞争力大幅飙升，东南亚各国的出口链条产业开始承受压力。
最后的结果耳熟能详。突如其来的金融危机横扫东南亚以及韩国，拉丁美洲、东欧以及俄罗斯也都受到影响。美国在维持了两年的增长之后也于2001年陷入衰退之中。
现在，新兴经济中，中国与印度替代了当年东盟与四小龙的角色，在国内投资与对美出口的拉动之下快速增长。与上一次一样，近年来亚洲各国对美出口激增，大量美元流入，各国为保持货币低估，大举增加外汇储备，而令各国国内游资充沛。巨量的外资流入也起到推波助澜的作用。但内需发育不足使得充沛游资大举进入资本市场，造成各类资产价格大幅膨胀，三年内各国股市累计升幅动辄2倍3倍。银行信贷也大幅上升。
（新兴经济体融资成本不断降低，通货膨胀率低的亚洲国家尤其如此。数据来源：国际货币基金组织）
（宽松的货币信贷条件、巨量流入的美元，导致新兴国家融资活动爆增。数据来源：国际货币基金组织）
（新兴经济体股市也大幅上扬，三年时间升幅高达2.5至4倍。数据来源：国际货币基金组织）
美国方面，与1996年相类似，经过美联储16次不停顿的加息，美国短期利率从1%上升到了5%。据各大研究机构的共识，美国经济减速已势成必然。而如果根据我们的模型，美国经济减速的幅度甚至大于平均预测。
（美国工业生产增长速度在年末可能大幅下滑。数据来源：FRED。模型预测：RiskFile）
风暴或会重演
按照1997年的历史经验，美国的经济减速可能导致新兴经济面临严厉后果。
* 出口：在可以预见的未来，日本与欧洲均无法代替美国的出口吸纳地位。一旦美国经济减速，以中国为代表亚洲各国出口势必受到影响。中国30%以上的出口增长速度可能大幅降低到百分之十几。
* 投资：以中国为例，其投资占GDP的比例高达40%以上，属于无法维持的比例。一旦出口增速下滑，与出口密切相关、自我推动的投资循环可能无以为继。
* 产业过剩：亚洲各国内需仍未充分发育，中国的情况尤其严重。一旦出口以及投资出现下滑，行业产能严重过剩可能引发自我实现的投资萎缩，经济增长速度下滑。
* 银行危机：房地产市场价格已居高位，在经济出现下滑时可能加重危机，并导致银行坏账出现指数式增长。
* 国际转移：如果亚洲各国经济增长速度突然落后于预期，投资回报率下滑，波动率上升，势必导致前些年蜂拥而入的外国投资流出，各国为保卫货币，可能不得不使用各类过激手段，在情况严重时可能引发国内经济危机。
从时间上看，美国经济减速将可能发生在今年第四季度，并可能到明年上半年导致亚洲或者拉丁美洲经济陷入困境。
决策当局宜谨慎
无法预言的，是这一轮冲击的程度深浅。投资者需要小心，重点观察最重要的两个变数：美联储的加息政策及中国外汇管理体制开放速度。
如果美联储继续其加息政策，美国经济下滑将比大家想象的更加严重。实际上，美联储继续加息的理由并不充分，目前美国的短期利率也已经远高于其他发达国家。
（美国短期利率高于其他发达国家，吸引大量美元回流美国，令美国贸易赤字持续攀升。数据来源：国际货币基金组织）
（全球通货膨胀形势并未严重恶化，与前30年相比，目前的通货膨胀率处于最低点附近。数据来源：国际货币基金组织）
上周美国的就业数据也再次提醒我们，美联储目前的头号敌人并非通货膨胀，而是经济减速。
与美联储决策同等重要的，是中国政府的决策。中国经济在银政联盟的推动之下，接近病态地依赖于投资与房地产。这种发展模式难以长久维持。打破银政联盟、使经济增长更加依赖内需、降低分配不均、注重环境保护、修复金融体系，等等治本举措难以迅速推出，令人对中国经济前景感到几分担心。在这种形势下，能够做的，似乎是尽力减缓人民币的升值速度、努力开发内需、建构货币防御体系、加速民营及外资金融机构的建设等。