|
|
|
去年12月，笔者撰文指出美元升势暂时告一段落。随后，美元指数开始逐波下滑。跌势在近期加速，美元连续6周下跌，目前已经从去年11月的92.63下跌至85.17，在短短的5个月时间内跌幅高达8%。
（美元指数直线下滑。数据来源：StockChart）
一时之间，许多人再次开始议论美元崩溃前景。悲观人士已经描画出一幅美元垂直下跌、世界经济秩序瞬间紊乱的可怕前景。
美元将会崩溃吗？ 笔者的回答是否定的。依靠仔细分析各项经济数据，并对世界经济秩序的本质有所了解，笔者的结论是，这一轮美元下跌即将结束，在中期内我们有希望看到美元币值逐渐回升。
美国贸易逆差短期内不会恶化
美元币值高估是不争的事实。美元高估反映在美国贸易赤字上，使后者不断扩大。不过，最近6个月来，美国贸易赤字没有继续上升。随着美国经济从第二季度开始将会减速，美国对外国产品的需求就会减少；加之进口价格增速的降低，在短期内美国外贸赤字不会快速恶化。
（美国外贸赤字。数据来源：StockChart）
美国仍然提供全球最高投资收益
美联储虽然开始警告加息可能暂停，其短期利率实际上已经不低。在全球流动性过剩的情况之下，美国4.75%的利率实际上远远高于其他国家地区。日本、欧洲以及发展中国家提供的国债收益率无法与美国相比。即使是加息之后的加拿大，短期利率与美国之差仍然达到0.75%。进一步的，在长达2年半的时间里，美国中期国债利率一直拒绝上升；这一情况现在已经改变。进入2006年之后，中期国债利率开始连续上扬，目前已经达到5.07%左右，不仅创出数年来的最高点，也扭转了与短期利率的倒挂。
（短期利率与中期利率同步上扬。数据来源：StockChart）
美国国债利率与全球之差增大了美元资产的吸引力。鉴于美国资本市场提供了全球最佳资本分配功能，其地位在可以预见的未来难以被其他国家挑战。这一点，保证了美元的高估难以快速纠正。
实际上，这是一个大课题的一个细节。笔者将另文讨论当前全球经济秩序的实质。简单地，我们可以论述如下：作为全球最大的消费市场以及最好的资本市场，美国事实上成为全球资源分配中心。在高估的美元背景之中，美国积累贸易赤字，并对全球货币定价过低的国家（如中国）实施价值剥夺，分享后者的超速经济发展的利益。以贸易赤字为工具，美元构成全球流动性的源头；过多的流动性与各个经济体自身的弱点相结合，使得世界各地（除美国之外）的投资回报率处于低位，凸现美元资产的吸引力。特别地，新兴国家（如中国）超高的储蓄率向美国输送了更多的资源，交由美国资本市场分配。美国资本市场的强大吸引力使得全球美元回流美国，完成这一经济循环，并维持了美元的持续高估地位。
美元对全球经济的统治，与美国自身经济周期问题相结合，就基本上足以让我们把握全球经济未来。例如，在目前的加息周期结束之前，或者更准确地说，在中短期利率开始掉头向下之前，美元很难真正崩溃。
按照我们的定量模型，虽然短期利率的上扬将很快结束，中期利率却会维持上扬。这对美元币值构成第二个支撑。
通货膨胀率将开始降低
随着美国经济在夏天之后逐步走软，通货膨胀率将开始走低。
（美国消费物价指数增速将逐步下滑。数据来源：FRED。预测：RISKFILE）
上图显示了我们的定量模型对美国消费物价指数的预测。按照我们的模型，消费物价指数增速在夏天结束之后将会下滑；同样，我们的模型也显示，生产物价指数增速的下滑幅度更大。
通货膨胀率下跌的直接含义是美国资产的真实回报率上升，尤其是在中短期利率同期升高的情况下，真实回报率的上升幅度更大。这将进一步拉开美国资产吸引力对全球资产的距离。据此我们可以预期来自于国外的资金流入将出现放大，一如目前的资本流入数据所显示的。
美元吸引力依旧
根据以上三项理由，我们对美元的未来并不悲观。
（美元综合汇率长期走势。数据来源：FRED）
从美元综合汇率长期走势图上可以看出，美元汇率目前处于历史低点附近。在上述三种因素的共同作用之下，我们的定量模型显示，在未来一段时间，有希望看到美元汇率反弹到88.5附近，升值幅度可能达到7.9%。