|
|
|
最近，我们所跟踪的关于中国内地经济关键的前瞻性指标大多得到了加强。
我们将等待一季度GDP的初步结果，但我们有意调高对中国2006年GDP增长的预期，该值目前为9.0%。尽管如此，我们担心其经济增长的质量，因为中国经济仍然严重依赖出口和国内投资。2000年至2005年间，出口占中国GDP的比率从23%上升至37%，而国内投资占GDP比率从36%增加到45%，但国内消费所占比率则从62%下降到51%。尽管政府多次强调将重心转移到消费上来以重新平衡经济，但至今为止鲜有进展；事实上，最近情况反而背道而行。1-2月份，中国的贸易顺差额为120亿美元，比2005年1-2月份108亿美元的贸易顺差还要大，而同期的城市固定资产投资从年同比24.5%增加到26.6%。同时，实际零售业仍稳定维持在年同比12%左右的增长速度。
中国经济增长越不平衡，某一时点经济发生急剧下滑的脆弱性越严重———这就是我们认为存在20%可能性在未来五年内GDP增长减速至5%甚至更低的原因。假如中国的投资继续以高于GDP的速度增长，经济中潜在的过度供给将会增加，并且由于过分依赖出口使得中国经济易受外部冲击，包括保护主义的抬头。假如中国出口突然下滑，而国内消费没有相应增加的话，这将很快导致已生产商品的过度供给，从而要求生产和价格大幅下降。
允许人民币以更快的速度升值将有助于避免不断增加的保护主义压力。重要的是，更加灵活的汇率制度将推进货币政策的有效性以解决经济中存在的不平衡问题。2005年7月，人民币对美元升值了2%，并开始采用参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币对美元汇率允许每日上下浮动0.3%。而自升值以来，人民币对美元仅升值了1.2%。新的汇率体制所提供的灵活程度几乎未曾被利用———人民币对美元每月最多可升值6%。我们认为中国经济能够应付更加坚挺的人民币。必要的改革，如外汇衍生产品以及做市商已经引进，而中国今年头两个月的贸易顺差比一年前还要大。
中国非浮动的汇率制度使得货币政策的执行变得复杂化。中国人民银行一直通过出售人民币以及主要购买美元来干预外汇市场。因此，2月份，中国的外汇储备猛增了854亿美元，成为当今世界上最大的外汇储备国。大量外汇干预给经济带来了充沛的流动性，中国人民银行一直试图通过出售央行票据来吸收或“冲销”流动性。但从19%的货币供给增长来看，这些操作并不见效。此外，中国人民银行似乎不太情愿提高贷款基准利率，可能担心（我们认为这是正当的）由于资本控制不再有效导致更高的利率吸引“热钱”流入，从而进一步增加货币供给。我们认为充沛的资金流动性以及太低的利率，加之脆弱的银行体系，是导致中国经济中过度投资的主要原因。让人民币更加灵活并使其升值的结果将有助于：缓解保护主义压力；减少大量外汇干预的需要并减少充沛的资金流动性；通过给予中国人民银行提高利率的空间来平衡国际收支，尤其是资本过度流动。令人鼓舞的是，人民币爬行速度开始略有加快。我们相信中国的政策制订者们都明白更加灵活的汇率制度能够帮助解决经济的不平衡问题。因此，我们预期人民币对美元汇率将于12月升至7.50。