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美联储（Federal Reserve）是美国的中央银行，执掌美国货币政策。它的主要职责，是实施稳健的货币政策，以保护美元币值稳定，控制通货膨胀，并促进美国经济长期增长潜力。
格林斯潘功成身退
历史上，30年代末以及70年代，美联储在判断美国经济运行状况方面曾经出现失误，对美国经济30年代大萧条以及70年代高达两位数的通货膨胀负有不可推卸的责任。而上任美联储主席在这个困难的位置上为自己、也为美联储赢得了美誉。从82年的里根时代开始，格林斯潘历经四任总统任期，一直牢牢掌握著美国的货币政策。虽然以话语晦涩著名，格林斯潘对经济的解读能力却远超同僚。这种能力，与格林斯潘长期的华尔街经验密切相关。从某种意义上讲，格林斯潘不是学院派的经济学家。长期从资本市场的角度分析经济使得格林斯潘免除了一般经济学家惯有的傲慢。依靠对市场的尊重以及超人的从複杂数据中解读经济内在联係的能力，格林斯潘在各个关键时刻表现出準确的洞察力，及世界各国央行中难得一见的果敢。其结果是，在格林斯潘任职期间，美国经济迎来了低通货膨胀环境之下持续的高速增长。
而现在，这一切都有可能受到挑战。格林斯潘已正式宣佈退休，权杖交给了学院派经济学家伯兰克。对还没有经受考验的新任主席，华尔街充满了疑虑。
值得庆幸的是，在格林斯潘任职的20年间，经济理论对於实际经济运作的了解有了长足的进步。现在的经济学家们再也不会完全按照书本知识来预测经济了。设立数千个联立方程式来对经济进行全面预测的不切实际的宏愿也已经被放弃。同时，格林斯潘已经成功地改变了央行行长做出决策的行为规范。伯兰克只需要跟随格林斯潘的模式，应能避免铸成大错。
支持加息的理由
通常，美联储手中最有力、也最常用的武器是调整联邦储备利率。如果用开车来做比喻，调降联邦储备利率将有效降低市场的短期利率，相当於踩下油门；而如果提高利率，则相当於踩下刹车，以求控制通货膨胀。现在，美联储必须做出的决策是，在连续14次升高短期利率之後，还应该加息几次。市场的普遍猜测是至少再加息两次。是不是应该这样呢？
支持继续加息的理由无疑甚为有力。最重要的一条，是美联储需要密切关注通货膨胀前景。最新出臺的消费物价指数显示通货膨胀率稍有回落，按照年度计算为3.6%，低於1月份的4%。但这种回落在很大程度上归因於天然气、汽油等价格受天气因素影响下滑。该回落趋势能否在未来数月持续，目前尚存变数。同时，数据也表明美国经济正在全速运行。
（库存对销售比率降至多年来低点。数据来源：Econoday）
（设备利用率升至多年来高点。数据来源：Econoday）
许多经济学家预计，今年第一个季度的GDP增长速度可能超过5%。按照一般经济学的原理，当经济高速增长、通货膨胀危险渐升的时候，美联储唯一应该做的是继续加息，以求控制经济出现过热状况。第三点，新任主席伯兰克为赢得市场认可，也需要塑造自己“鹰派”形象。
新任主席宜谨慎从事
即使如此，美联储仍然应避免过度加息。一个关键因素在於中期利率近期的重大变化。过去两年间，当短期利率随著美联储坚定不移的加息政策而逐渐上升的时候，中期利率却迟迟按兵不动。 这一情况，一度被上任主席格林斯潘称为难解之谜。笔者对此的解释是，比照20年前，美国经济已大大国际化，其债券市场更已全面国际化。在过去20年中美国积累的庞大贸易赤字向全球注入了巨额美元，导致资金在全球范围内过剩。当过剩的资金追逐有限的投资机会的时候，全球的投资回报率出现下滑。
从国别经济的角度讲，日本经济陷入15年停滞，加之日本央行实施零利率政策，该全球第二大经济体提供的资本囘报率微不足道。欧洲改革步伐缓慢，结构方面的问题仍然阻碍著投资回报率回升。中国经济宏观表现傑出而微观效益不佳，加之金融、投资系统改革滞後，提供的资本囘报率甚至远逊印度。产生巨额现金流流入的阿拉伯国家更是无力为资金寻找到良好出路。
相反，美国资本市场一直在提供全球最高的资本囘报率。在高额囘报率的吸引之下，巨额资金每天按照大约20亿美元的速度流入美国，其中大部分流向了美国国债市场。巨大的需求擡高了中长期国债价格，压低了其利率，形成了国际化时代的收益率倒挂现象。
（彩色周K线为10年期中期利率，黑色綫为三个月短期利率。数据来源：StockCharts.com）
而这一切在2006年都正在出现新的变化。从2005年7月开始，10年期国债利率逐渐上扬，从3.9%左右上升到目前的4.7%左右，接近2002年以来的最高点。随著日本经济复苏、欧洲央行持续不断加息、以及美元升值势头终止，美国中期利率的上升势头可能持续。
（国债收益率曲线变化情况。在经过短暂倒挂之后，中长期利率(10年、30年利率)上扬使其形状再次趋于正常；总体水平的提高则有利于降低通货膨胀率。数据来源：Econoday）
上扬的中期利率帮美联储踩下刹车，降低了通货膨胀率失去控制的风险。我们的定量模型预测，中期利率在近期将继续上扬，并使通货膨胀逐步受控回落。设若美联储过分激烈地提升短期利率，恐有刹车过猛之嫌。为防止半年之後经济形势出现意料之外的变化，美联储不妨步步为营，在3月底提升利率之後，暂停加息，保持观望，以策万全。