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前些日子国家外汇管理局局长提出,进一步优化我国外汇储备的货币结构和资产结构,继续拓宽外汇储备投资领域,是今年外汇管理的重点工作之一。此言既出表明我国外汇储备投资政策将发生重大变化,并对国际金融市场和商品市场产生实质性影响,会使美元下跌、黄金价格大幅上涨。我国将如何优化外汇储备的货币和资产结构以及该举措对金融市场将有什么影响,已经成为当前市场人士关注的焦点。
外汇储备多样化将是一个渐进的过程
我们认为,我国外汇储备的货币和资产结构的调整难以在短期内完成。由于美元资产在我国外汇储备中的比重相当高,如果美元大幅度贬值,显然会带来巨大损失。但是,如果减持美元资产导致美元的大幅度贬值和美国金融市场的大幅度动荡,不仅不利于我国外汇储备的管理,而且也不利于中美经济关系的平稳发展。这是中美双方都不愿意看到的。因而,我们判断我国外汇储备减持美元资产将是一个渐进的过程。
新增外汇储备的多样化可能是主要举措
目前,我国每月平均新增加外汇储备高达150亿美元,今年可能新增两千亿美元,因而新增外汇储备的货币和资产结构的变化将会不断带动外汇储备总体货币和资产结构的优化,并且可能会成为今后一段时期我国外汇储备多样化的主要手段。我们认为,今年我国新增外汇储备可能将更多地投资到欧元和日元等其他国际货币资产或者投资到黄金和石油等重要商品的战略性储备上,美元资产的比重可能因此而逐步降低。
已经持有的美元资产的减持将取决于美国经济和美元汇率走势。如果今年美国经济增长强劲,美元汇率不断走强,则适度减持美元资产的环境将比较有利。反之,减持美元资产将有一定的困难。目前来看,美国已经接近加息的尾声并且经济增长势头可能有所削弱,而欧元区却刚刚开始加息且经济增长开始复苏,日本今年也可能走向货币紧缩,因而,我们认为这一环境可能不利于我国外汇储备将部分美元资产转换为欧元和日元资产。
美元资产在外汇储备中仍然会维持主导地位
我们认为,我国外汇储备中美元资产仍可能长期占有大部分的份额。因为,美元目前在发达国家官方外汇储备中比重为70%左右,在发展中国家为60%左右,在今后一段时期仍将是最重要的国际货币。国际贸易和国际资本流动仍会以美元作为主要的结算货币；美元的流动性也仍会比欧元和日元等国际货币要高得多。此外,世界大多数国家的中央银行仍将主要使用美元作为管理其汇率的干预货币。我们认为,随着我国经济开放的程度不断提高,人民币汇率变化越来越灵活,外汇储备持有大量的美元既有利于我国发展对外经济贸易,也有利于我国实行有管理的浮动汇率制度。更加重要的是,我国外汇储备以美元资产为主导对中美政治经济关系长期健康发展也具有非常重大的意义。
如果以贸易和利用外资的份额作为权重,我国外汇储备中美元、欧元和日元的比重估计应该为45%、15%和20%左右。但是,考虑到我国外汇储备主要用于稳定人民币汇率,其资产的流动性非常重要,而美元资产在这方面具有独特的优势,我们认为在较长时期内美元资产在我国外汇储备中的比重仍将远超过50%。
黄金和石油等商品的战略储备可能会成为外汇储备投资的重要资产
我国优化外汇储备资产结构的举措其实早就起步了。例如,向国有商业银行注资,由商业银行来运用外汇储备,就是将储备运用与国家整体改革和发展战略相结合的一个成功尝试。我们认为,随着我国经济和全球经济的快速发展,对重要的稀缺商品如石油和有色金属等需求将大量增加,我国可能会将适当的外汇储备投资到这些商品战略储备的建设上。
外汇储备多样化可能会导致人民币升值和市场利率提高
首先,我国外汇储备货币和资产结构调整可能会导致国际汇率发生一定的变化,主要是美元对欧元和日元等其他货币贬值的压力加大。不过,美元对欧元和日元等汇率变化主要还要看各国经济增长、利率走势以及国际收支的状况。目前来看,美元对欧元等国际货币今年下半年可能会出现一定幅度贬值。人民币对美元汇率可能会因此增加升值的空间。亚洲其他国家货币也可能跟随人民币对美元相应升值。
其次,美国的长期利率可能会上升。尽管我国外汇储备中持有的美国国债在其债券市场所占份额不大,但如果我们减持其投资,则可能会影响该市场的信心,导致其价格下跌和收益率上升。这将不利于美国房地产市场的发展,从而影响美国消费和经济的增长,进而影响我国的出口。我国的货币供应增长可能因此而减缓,市场利率可能会提高。
第三,黄金和石油等商品价格有可能会继续走高。这是因为,一方面,今年我国经济和世界经济可能会继续快速增长,对这些商品的需求可能会进一步增加；另外一方面,我国外汇储备拓宽投资领域有可能会增加对这些商品的投资。
虽然,目前亚洲其他国家并没有明确表示它们也将跟随我国实行外汇储备的多样化,但是这种可能性是存在的。如果发生这种情况,上述市场变化的力度和可能性会大幅度增加,值得我们高度关注。