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新的出口周期在表现强劲的全球经济中，中国的出口经历了暴涨，提升了市场份额。同时，IT制造业和欧洲轻工业的重新布局也为中国赢取了大量市场份额。
出口增长的数量着实令人吃惊。中国的出口从2001年的2670亿美元增长到2005年的7620亿美元——是全球贸易增速的3倍。在此期间，中国在全球贸易中的份额也从4.6%提高到7.5%。这4年中增长的4950亿美元几乎是日本2005年全年的出口额。
根据美国海关数据，2001年到2005年间，美国从中国的进口占到中国出口增长额的29%；根据日本海关数据，日本的进口占到中国出口增长额的11%；再根据中国海关的数据，欧洲的进口占到中国出口增长额的24%。
这3个市场占到目前中国出口的69%，相比而言，占到2001年到2005年间中国出口增长的63%，这个数据的变化主要是由于自然资源出口国增加了进口。
出口调整的信号
在币值微调之前，中国的出口已显疲态。许多出口部门显露出利润率的问题，这主要是由于成本方面受到挤压。原材料价格的上扬与最低工资水平的提高损害了轻工业制造业。价格竞争造成了IT和电气部门严重的盈利能力问题。
但是，中国的出口仍在增长——大概是资本性支出计划难以调整的结果。许多跨国公司早先决定将生产转移到中国，所以无法改变那些在建的项目。
利润率是最根本的指标，它集中体现了所有与经济周期和竞争相关的要素。出口利润率下降的一个主要因素是国内要素的挤出效应。出口收入的快速增长促进了中国经济的活力，导致了原材料价格的上扬与最低工资水平的提高。
生产的重新布局是另一个因素。中国可能已经是世界上最大的IT产品生产国。业内的巨头越来越不愿意将更多的生产投放到中国。所以，我们认为这种转移对于中国市场份额的增长来说，远非重要的动力。欧洲轻工业制造向中国的转移也过了顶峰，虽然这种进程还在较大范围内进行，但我们认为这些增长远不如昔。
除了这些成本和高基数因素，全球周期也在降温。我们预计2006年全球经济将减速10%，这也意味着全球贸易将减速20%。
我们预计2006年中国出口增长15%，为2005年的一半。风险处于下降趋势，我们认为，中国出口甚至可能出现个位数的增长。
出口低迷终结楼市投机
上海楼市的投机活动逐渐缓和，引起北京和广东楼市投机活跃。原因在于投机欲望仍然高涨，而流动资金也源源不断。出口和楼市推动了中国现在的经济繁荣景象。后者来自资本流动和出口带来的流动资金的爆增。资本流动使得上海楼市获益匪浅，该地区和香港及台湾地区联系紧密。美国利率的快速上调抑制了游资，于是上海的楼市进入回落阶段。
楼市投机的重心转移到了北京。海外买家在此起到重要作用。许多海外投机者从上海撤出，改在北京进行投机。本土的资金，特别是来自煤炭行业的资金，也在北京举足轻重。一级市场的房地产销售占北京GDP的比例从上年的25%提高到2005年的35%，即便在上海也没有出现过房地产销售如此急剧的增长。
不过，煤炭资金部分是出口的结果。中国工业一半的产出投入到出口中，快速的出口增长如同催化剂提高了煤价。煤价已在降低，不过一旦如我们所料，中国的出口进入衰退期，煤价就会进一步降低，从而无力再投入到楼市中。
出口的增长一直维持了银行系统中的过量资金。中国的存款利率平均为1.5%，而过去3年中这个经济体一直在以两位数的速度增长，正是强劲的出口支撑了低资金成本。
软着陆的狭路
中国正在走向软着陆。首先，必须保持低利率。由于中国大多数的公司不挣钱或利润微薄，一旦利率上升就会引发硬着陆。中国通过维持升值预期把资金留在境内。然而，我们认为中国并不打算实施大幅度的升值，因为这将使得资本外流，导致硬着陆。在此情形下维持市场预期着实不易，我们认为相关当局表现颇佳。
其次，维持楼市需求旺盛也是必须的。当前遍地空房，有关部门和房地产商仍然维持了中国正在经历住房短缺的错觉，从而促进了投机需求。平衡市场情绪实属不易。
最后，出口必须保持强劲才能维持充足资金和低利率。更重要的是，出口强度是维持中国增长信心的主要指标。如果中国出现个位数的增长，将引起信心危机，导致资金外流和硬着陆。