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近来金融市场利率不断走低引起了中央银行官员对利率水平过低的担忧。
当前的利率水平究竟是低了还是高了？未来利率的走势如何？这些问题已经成为当前市场人士关注的焦点。
利率高低要看预期的实际利率
虽然当前市场利率比一年前中央银行调整利率前后有了较大下降，但是决定经济主体消费和投资行为的利率应该是预期的实际利率。一年前市场预期通货膨胀率为4％左右，因而当时一年期存款预期实际利率为－2.2％左右，一年期国债预期实际收益率为－0.653％左右。目前，预期未来一年的通货膨胀率可能为2％左右，因而一年期存款预期实际利率为－0.2％左右，一年期国债预期实际收益率为－0.5371％左右。可见，目前市场预期的实际利率要高于一年前的水平。
从货币政策的角度来看，判断名义利率的高低主要考虑当前经济增长是否过热、通货膨胀率是否超出预期目标以及当前的通货膨胀率和均衡的实际利率水平。与一年前相比，虽然目前我国经济增长率略有下降，但是通货膨胀率却由5.2％下降到0.9％，所以目前我国名义利率水平下降反映了通货膨胀率大幅度下降的现实。不过，应该看到由于政府对一些基础公共产品和服务价格以及能源价格的控制，当前我国通货膨胀率并没有完全反映市场供需状况，因而名义利率可能偏低。
市场利率大幅度走低与当前商业银行贷款增长受到抑制也有直接关系。由于国家实施宏观调控和银行业改革的推进，商业银行贷款增长面临着约束。银行只能将大量的富余资金投资到货币市场和债券市场，结果市场利率水平不断走低，银行利润增长受到抑制，同时潜在的金融市场风险也不断增大。
近期利率难以走出低位
明年我国金融市场名义利率仍将可能处于低位。主要是因为:
首先，通货膨胀预期下降。近来影响我国居民消费价格指数大幅度波动的主要因素是食品价格。如果剔除其影响，一般通货膨胀率水平相对比较平稳。考虑到近年来能源价格大幅度上涨对物价水平的影响可能会逐步显现，预测明年的通货膨胀率可能会在2％左右，通货膨胀大幅度抬头的可能性很小。
其次，人民币汇率升值的预期仍将存在。明年我国经济平稳快速增长和经常项目顺差不断增加的局面仍然可能会持续，这为人民币汇率升值预期提供了基础。尽管随着美国不断提高名义利率已经使中美名义利率差对美元有利，但是我们预期明年美国通货膨胀率可能为4.6％左右，我国为2％左右，因而预期的实际利率差虽然有利于美元，但是差距比较小，对人民币汇率升值的抑制作用有限。由于存在人民币升值预期，如果中央银行大幅度提高利率，人民币汇率可能会大幅度升值，这将不利于我国经济平稳发展。
最后，货币市场和债券市场资金充裕的局面短期难以改变。从2004年第二季度以来，货币供应量M2增长率超过了各项贷款增长率，并且差距越来越大，这意味着越来越多的银行资金投入到货币市场和债券市场，这种趋势在短期内难以改变。这是因为:一方面外汇占款和居民储蓄不断增长带来的货币供应增长在近期还将持续，另外一方面，国家对目前投资规模过大问题的关注仍然会抑制贷款需求的增长，同时资本充足率的要求和贷款考核机制也制约着商业银行的贷款冲动，从而存贷差不断扩大的局面还将延续。
加速利率市场化抑制潜在风险
我们认为中央银行通过发行央行票据调控市场利率的能力将受到一定的制约。因为中央银行发行票据增加了其人民币负债，同时其资产增加主要表现在外汇资产方面，因而中央银行面临的汇率和利率风险加大。目前看由于人民币升值的可能性较大，中央银行发行央行票据调控市场利率的操作可能会带来巨大的汇率损失。如果中央银行发生巨额亏损，其货币政策操作可能会失去独立性，其公信度可能会下降。
解决这一问题的根本途径在于彻底取消对商业银行存贷款利率的管制，形成由金融市场决定利率的机制。有专家认为，应该等到金融市场产品大量发展，甚至发生“金融脱媒”以后，才能实现存贷款利率的完全市场化。我们认为这种指导思想运用于实践可能会带来巨大的金融风险。
20世纪60和70年代，在通货膨胀率和金融市场利率不断提高的情况下，美国存款利率上限管制一方面推动了金融创新，但是另外一方面也造成了20世纪80年代不少美国存款机构的严重危机。我国应该从该事件上吸取教训，及时主动地取消存贷款利率管制，避免使我国的商业银行因为市场利率与法定利率差距扩大而发生严重危机。
事实上，我们认为当前取消存贷款利率管制的时机已经成熟。一方面，我国经济高增长和物价走势比较平稳的环境非常有利；另外一方面，我国货币市场和债券市场已经有了巨大的发展，银行业的市场化改革也取得了重大的进展，形成由市场决定利率的机制可能使利率更加能够迅速地反映我国金融和经济状况的变化，避免等到金融风险积累到很高时被动地大幅度调整利率。
我们认为，当前取消存贷款利率管制不仅不会带来银行业的恶性竞争，反而会逐步消除由于利率体系不合理带来的潜在金融市场和银行业风险。