一季度国内生产总值３１３５５亿元，同比增长９．５％，比去年同期低０．３个百分点。这一结果超出此前预期，主要原因是：固定资产投资维持了较快增速；净出口的贡献高于以往。自０３年１季度起，除去受”非典”影响的一个季度，增速都高于９％。而自”非典”以来，连续７个季度ＧＤＰ增速高于９％，而其中的６个季度高于９．５％。其中第一、三产业增速放慢，而第二产业增速加快，显示去年以来的”点刹车”调控，无论从总量还是从结构来看，都未达到预期目的。
固定资产投资维持高位。一季度，全社会固定资产投资同比增长２２．８％。城镇固定资产投资增长２５．３％，其中，房地产开发投资增长２６．７％。城镇投资３月当月增加２６％，高于１－２月份的２４．５％，而去年同期投资增速则是逐月下降。固定资产投资增速在一片”减速”的期望中反而有所反弹，”宏观调控”的任务仍很艰巨。由于０４年２季度单季投资增速为全年最低，如果投资继续保持一季度的势头，２季度投资增速继续上扬的可能性很大。同时，今年是”十五”计划最后一年，待完工的工程量很大，防止投资反弹的形势并不乐观。从数据上看，房地产似乎应该继续成为调控重点。不过，继央行３月１７日调高房贷利率后，４月份各地都密集出台了针对房地产市场的调控措施。因此，尽管１季度房地产投资增速仍维持高位，短期内会否继续出台针对房地产的措施则需一段时间观察。
通胀压力依然存在。一季度，ＣＰＩ同比上涨２．８％。其中，城市上涨２．５％，农村上涨３．５％。分类别看，食品价格上涨６．１％，居住价格上涨５．６％；工业品出厂价格（Ｐ Ｐ Ｉ ）上涨５．６％，原材料、燃料、动力购进价格上涨１０．１％。２月ＣＰＩ暴涨有很多一次性和季节性因素的作用，三月ＣＰＩ回落也属正常。我们此前的研究表明ＰＰＩ与滞后６个月的ＣＰＩ存在很高的相关性，而进口大宗商品涨价也首先影响ＰＰＩ，按照这个逻辑，今年２季度ＣＰＩ将高于１季度。在０４年的大部分时间内，由于权重较大，食品价格的上涨对ＣＰＩ贡献很大。近几个月，食品类价格增速回落而居住类价格保持稳定并成为推动物价上涨主要动力。
对于中国这样一个目前主要依靠投资拉动的经济而言，消费价格指数不能全面反映价格的真实情况。而ＧＤＰ平减指数则可以完整反映整体经济价格水平的上涨情况。根据统计，１季度ＧＤＰ平减指数为５．６％，低于去年６．８％的水平，但却高于去年４季度５．４％的水平。在国际大宗商品价格累计涨幅巨大的背景下，输入型的通胀将使０５年价格指数保持较高的水平。
利率工具先于汇率工具。固定资产投资规模大、增速快的一个重要根源在于政府对经济活动介入深，而中央与地方政府之间在利益上往往存在冲突，形成了一种盘根错节的复杂格局。结果就是，从目前来看遏制投资最有效的手段仍然是“行政指令”。０４年投资的两个重要特点一是地方项目比重大、增速快；二是自筹资金增速快、比例持续上升。除去基数的因素，“管住”这两个方面就基本上可以控制住投资速度。不过”行政指令”效果的持续性差是客观事实。
目前的高油价有其地缘政治背景、长期投资不足造成的后备产能缺乏的原因，也有中国近几年经济高速增长的原因。高油价短期内有“财富转移效应”，而长期高油价将损害实体经济，而中国目前正是”财富转移效应”的受害者。与西方不同，中国政府更关心的是增长的质量而不是速度，”昂贵的增长”难以为继。”减速”是政府的一个中短期目标，而关于使用的政策工具，除去通过土地、信贷两道关控制投资，货币政策方面，我们则认为利率工具更优先。人民币汇率之所以不动并非是不需要，而是条件仍有欠缺，因此，我们仍然维持前期加息的预期。而前期银行超额准备金存款利息下调则为提高存款准备金理顺的通道，增加了提高存款准备金率的可能。
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