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2004年镍的价格上涨了两倍，在2004年1月份达到了17770美元/吨的最高价。随着对中国经济过热争论的升温，镍价开始下跌，到2004年4月1日时跌到了14220美元/吨的水平。在香港上市的国企H股指数在2003年上升了150％，在2004年1月2日达到顶峰时为5363点。对中国经济过热的争论也逐渐推动了该指数的下跌，在2004年4月1日，该指数降到4741点。
到2004年4月为止，投资者团体再次变得舒适起来。舆论认为，中国不会再采取严厉的措施，而美联储在选举之年不会提高利率。市场很看好消费品类和周期性股票，这样的市场很容易受到冲击。在2004年4月初，中国开始实施严厉的宏观调控政策，下令停止一些钢铁厂的建设。市场也改变了对美联储的预期，开始考虑美联储在选举年可能加息的幅度。所有这些因素给市场发出了混乱的信息。国企H股指数下跌很严重，在2004年5月1日跌至最低点3546，或者说从1月份的最高点下降了34％。镍的价格在紧接着的第二天也跌到最低点，达到10710美元/吨，或者说从1月份的最高点下跌了40％。
这后来证明是一个恐慌，因为在随后的几个月里，中国重新实施紧缩政策。在2004年9月的“党代会”上，政府发出了有利于发展的信息。美联储组合采用加息和循序渐进(measured pace)的政策，尽管提高了利率，但推动了风险的扩大。为了回应这种良性的环境，消费品类股票和国企H股指数很快地攀升。2005年3月1日国企H股指数达到5138的高点，随后一直紧贴5000点徘徊。镍价在2005年3月8日达到16565美元/吨的高点，以后一直在16000美元/吨的价位交易。
今年一二月的数据表明，中国依然存在严重的经济过热迹象。在刚刚闭幕的“人代会”上，代表们对房地产泡沫表示了严重的担忧。中国政府在压力下可能会采取更多紧缩政策，再次加息和抵制房地产投机的措施不久将会陆续出台。
市场越来越担忧美联储可能在它以后的政策中实施“循序渐进”的政策。在过去的4周里，10年期国债已经上升了40多个基点。这种突然的上升开始于格林斯潘对股票市场的繁荣和低国债利率这个难题的评论。一旦贪婪依旧主宰今天世界大多数的市场，现在对美国国债市场的担忧将更加严重。如果美联储在它的政策声明中实施“循序渐进”的政策，那么这种担忧将会进一步扩散。
大多数市场依然对增长持乐观态度。对增长持续性的担忧（诸如美国贸易赤字、全球的房地产大泡沫和格林斯潘不久将退休等）在一段时间内给市场洒下了阴影。在那些泡沫故事持续了那么久之后，世界依然处于繁荣之中，但许多投资者已经对这样的故事感觉麻木。他们相信不管发生什么事情，现状会一直持续下去。格林斯潘先生2006年1月退休的日期对大多数投资者来说依然是很遥远的事情。因而，这个市场对消费品类和周期性股票下了大赌注。
中国上升的压力、美联储的紧缩政策和得益的投资者团体使这个市场在短期内变得很脆弱。一旦中国或美联储宣布改变政策，市场将会受到很大的打击。抛售的行为将变得疯狂。
在我看来，不久将要发生的是另一次恐慌。房地产泡沫支持了美国和中国的需求。除非纽约和上海的房地产价格开始下跌，这场游戏不会结束。
美国家庭房地产价值在2004年增加了两万亿美元或者说增长了13.4％，而2003年增加了1.4万亿美元或者说增加了10.5％。2004年美国个人消费增长了5050亿美元。由于美国资产暴涨，从表面上看，美国家庭部分的收支平衡表比一年前好多了。只要房地产价格保持现在的上升速度，美国消费者为什么要停止消费而开始储蓄呢？美国的强劲消费支持着中国的强劲出口。热钱继续涌入中国。中国不能把它所有的资金用于投资，因而在银行系统的剩余资金非常多，这导致中国的房地产业继续迅速扩张。在过去的3年里，长江三角洲地区的一些主要城市的房地产价格涨了一倍，在大多数省会城市则上涨了60％。新房地产的销售量占GDP的比率，1997年是2.1％，3年前占4.7％，而现在则占GDP的比率7.4％。在过去3年时间里，新房地产项目的价格每平方米每年上涨了15％。在建的房地产项目，如果竣工的话，按照现在的价格，其价值将超过GDP的1/3以上。由于大多数开发商都期望价格上升两位数，储存的房地产利润每年将超过GDP的3％。标准普尔500公司的利润也仅仅占GDP的3.5％。这就是中国投资意愿如此强烈的一个原因。
除非房地产市场在纽约、上海其中一个地方或者同时反转，美国的消费动力或者投资动力不会改变。因而，如果房地产的决定性日子来临，而投资者要评估价格的话，那么最好看看纽约或者上海房地产的价格。