业绩增长趋缓
2004年是全国电力供需形势最为严峻的时期，而在电力供应高度紧张的同时，2004年电力行业整体利润水平却在不断下降。
自2002年以来，我国电力需求呈现高速增长态势，发电量持续两位数增长。在电力需求高速增长的环境下，发电设备利用小时数不断提高，特别是火电企业，部分火电设备利用小时数达到极限值，电力行业景气度持续增长。统计数据显示，2003年电力板块整体净利润增长高达30%。近几年来，由于发电装机的不足，发电量与电力需求之间出现较大的缺口，导致全国拉闸限电的范围及时段不断扩大。
与连续几年的高增长相比，2004年，电力板块业绩增长趋缓。2004年1月至9月的电力板块业绩统计显示，剔除超级大盘股长江电力，余下40只发电类上市公司主营业务收入同比增长将近30%，但净利润却略有下降。预计2004年电力板块主营收入同比增长仍然达到30%左右，但净利润增长不容乐观，如果不考虑长江电力的业绩贡献，电力板块净利润增长在5%左右。电力板块内业绩分化明显，其中，长江电力、深能源、国电电力、国投电力等大盘电力股，由于资产扩张能力强，新机组投产或收购新的电力资产，主营收入及净利润仍然保持高速增长，而与此同时，一部分发电企业增收不增利现象明显，甚至少数企业主营收入下降。
电力短缺环境下的电力板块业绩缘何分化，原因有以下几条：
第一、电煤价格飙升导致火电类发电公司主营成本大幅增长。由于国内发电用煤及冶金用煤需求高速增长，导致国内煤炭出厂价及运输价格增长过快，火电企业燃料成本一路攀升。2004年，电煤价格平均涨幅达到22%，虽然发改委在2004年两次上调火电企业上网电价，但对大部分火电企业来说，调价增长的收入难以抵消电煤成本的增长，特别是对华东、华中等远离煤炭产地的电力企业来说，电煤增长幅度更高。火电类公司主营业务成本中70%左右是电煤成本，因此电煤价格上涨吞噬了公司主营业务利润，导致部分公司增收不增利，或净利润增长趋缓。2004年前三季度报表显示，火电类上市公司整体毛利率不断下降，第三季度的主营利润率为23%，较2003年的30%下降7个百分点。
第二、发电利用小时数增长潜力有限。从2000年开始，全国发电设备利用小时数逐年增长，2004年全国发电设备利用小时数达到5460小时，其中火电设备利用小时数接近6000小时。目前，全国火电企业利用小时数偏高，已影响了机组运行的安全，部分机组运行小时数已达极限7000小时，在这种情况下，火电类公司依靠提高发电利用小时数来增加发电量的增长潜力有限，如果公司无新投产或收购机组，公司主营收入难以大幅增长。
第三、水电流域来水偏少。2004年，我国大部分地区气候干旱，江河流域来水普遍偏少，导致大部分水电公司发电量锐减，业绩普遍下降。但水电公司中，由于长江电力所处长江干流流量稳定，在加上今年长江来水偏丰，长江电力发电量高于预期，业绩大增。
景气度平稳
根据中国电力企业联合会最新统计快报，2004年全国发电量达到21870亿千瓦时，同比增长14.8%。随着国家宏观调控的深入，2005年高耗能企业用电迅猛增长的情况将有所好转，预计2005年全社会用电需求增速将有所回落，全国用电量增长在12%左右。
2004年，电力投资爆发性增长，新开工电源项目激增，预计2004年至2006年，全国将新投产电力装机1.5亿千瓦。截止到2004年底，全国共有电力装机4.4亿千瓦。2004年后装机容量增长率将高于发电量的增长率，电力产能增长迅速，2005年电力供应紧张局面将有所缓解。
目前我国电力人均消费量只有世界发达国家的十分之一，电力工业将长期增长，电力在能源中的比重也将不断提高，今后相当长时间我国电力增长速度超过GDP增长速度。我国电力工业的长期发展及目前的电力短缺局面，决定了电力板块的长期投资价值，规模效益明显、资产持续扩张能力强的蓝筹电力公司具备长期投资价值。从这一轮电力需求增长周期来看，电力行业在2003年末已达到全行业景气度最高点，预计电力行业将长期处于景气度较平稳区间，但行业内上市公司业绩普涨的局面将不再出现。
板块分化明显 由于煤价上涨、电力需求增长趋缓以及电力体制改革的深化，未来电力板块业绩分化较为明显。
对火电企业来说，能否控制电煤成本是决定企业利润水平的关键。刚刚结束的2005年煤炭订货会明确限定2005年电煤价格最高涨幅8%，电力企业由于所处区域及煤炭议价能力不同，不同电力企业的电煤上涨幅度不尽相同，大型发电集团及坑口电站，煤炭供应较有保障。煤电联动政策已经颁布，预计2005年一季度火电公司上网电价将会再次上调，通过长期煤炭合同锁定电煤价格及技术参数较为领先的公司，如华能国际等，2005年公司毛利率将有所回升。
而对一些小型发电企业来说，如不能有效控制电煤成本，公司毛利率仍有下降的风险；对水电企业来说，随着电力体制改革的深化，低成本的水电企业具有明显的竞价上网优势。小型水电公司发电能力受气候因素影响较大，业绩不确定性强，而大型水电公司规模优势显著、抗风险能力强，具有规模优势及持续扩张能力的水电企业，如长江电力、桂冠电力发展前景长期看好。
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