对油价上涨的原因,大致可总结为短期供给扰动、原油供需市场的结构性变化、投机资本活动三方面因素。
油价上涨的原因 短期供给扰动指从2002年下半年起,在全球范围内产生的此起彼伏的影响原油供给的政治、经济、军事、环境灾害等变化,包括美国打击伊拉克、委内瑞拉动荡、尼日利亚动荡、沙特恐怖活动、俄罗斯尤可斯危机、美国飓风等等。这些事件都威胁到全球原油的产量,从而给原油走高提供了助推力。二是由于全球经济明显上升,直接带动原油消费的超预期增长,如EIA对全年原油消费增长的预期从年初的120万桶/天,已提高到目前约250万桶/天。需求的超预期增长使得长期以来在原油供应市场上存在的富裕产能被消耗殆尽,供需矛盾的结构性因素开始露出水面,目前欧佩克剩余产量已到历史最低水平。因此,欧佩克虽然一再表明要抑制油价,但其有限的增产量已不足以平抑油价的上升。第三大因素是原油市场的投机势力,借助前两方面的因素,连续做多油价。从2003年起美元的持续疲软也加大了对冲资金进入商品市场的意愿。我们统计到国际石油期货交易所9月份月度交易量达到约1300亿美元,平均日交易额约为A股市场交易的3～4倍,这可充分表明原油期货市场投机资金力量的庞大。
高油价上涨对经济的影响 高涨的油价对全球经济造成了很大的负面影响。这是因为在全球经济一次性能源消费中的40%来自于石油,因此高油价会直接加大了经济运行成本,使经济增长率降低、通货膨胀率上升。历史上,油价上涨往往导致全球经济增速的下降。目前虽然许多学者认为此次高油价不会导致石油危机,但对经济的负面影响也实实在在。国际能源署估算,10美元/桶的油价上涨会使得全球经济增速下降约0.5%,其中,对OECD国家,GDP下滑0.4%、CPI上升0.5%、失业率上升0.1%、赤字增加。对发展中国家,由于单位GDP产值耗油量大、加之经济状态的不稳定,受油价上升的影响更大。对中国而言,GDP会下降0.8%、CPI增加0.8%；而对一些债务负担高、发展水平低的国家,GDP会下降1.5%以上。由于目前油价高于去年年均油价20美元/桶以上,因此经济界对高油价忧心忡忡自然正常。
我们认为,高原油价格上涨对中国的影响要大于国际能源署的估计。因为国内不仅进口了大量的原油,也进口了大量的成品油和石化产品,因此,综合这些都与原油价格密切相关的产品的进口,10美元/桶的原油价格上涨导致全国石油产品和石化产品进口成本的额外增加值会超过国内GDP的1%。即2004年GDP的1%会被油价上涨而吞噬。
除了对宏观经济的负面制约之外,高油价还会冲击经济结构稳定运行、并导致额外的运行费用。
由于高原油价格的影响必定要传递到下游,一方面对下游既定的产业链而言,要重现分摊新增加的原材料成本,而对按照低原料价格做规划的新建投资和企业,成本的意外增加可能导致企业的投资成为亏损、乃至失败的投资。
市场竞争者面对原材料价格的波动,也需要额外花费以抵冲这种风险,不仅增加支出,也可能因为竞争优势的变化使企业陷入竞争不利的境界。因此原油相关的各个产业环节要经历痛苦的扭曲、调整,再扭曲、再调整的过程。因此高原油价格的持久影响将是综合的,油价越高、持续时间越长,对经济的负面影响越大。
对行业和相关公司的影响 投资者关注原油价格高涨后的投资机会,事实上,除了能源开采行业以及个别反能源需求的行业能利用高油价获益之外,绝大多数行业和我们消费者都是高油价的受损者。在能源开采行业,包括原油、天然气、煤炭开采业。国内原油价格已经和国际价格接轨,但滞后一个月,因此国内原油开采企业能够利用高油价的上涨时期提高利润,如中国石油、中国石化、中国海洋石油,上市公司中还有辽河油田、中原油气、石油大明。高油价也能拉动替代能源天然气和煤炭的需求,从而刺激该行业价格上升和利润增加。反能源需求行业是指以节能、降低能源消耗为中心的行业,如汽车节油器件、太阳能热水器等,有望利用高油价时期扩大市场、提高销量。
石油产出后进入炼油环节,国际市场成品油价格随原油价格上涨,且毛利在扩大。而国内成品油价格受发改委调节,因此虽然目前全球原油价格自年初起上涨近7成,但国内成品油价格仅上调两成。显然可以看到国内炼油业受到的巨大的成本压力。好在国内炼油业基本集中在中国石化和中国石油之内,炼油损失油田补,还不会导致严重的产业亏损问题。但高油价的持续也使得成品油再次上调随时可能到来。石化原料生产业虽然成本上升,但由于强劲的下游需求和行业周期向上,能够转嫁成本,因此总体业绩并未受到高油价的负面影响,盈利能力反而持续增强。股市中扬子石化、上海石化、齐鲁石化、吉林化工等即是很好的例证。
真正为高油价买单的,是下游多数加工业和消费者。其受损的程度,根据行业特性而各有不同。大多数下游加工业,如化纤制造业、塑料加工业、橡胶制品工业、建材业等行业,对成本上涨只能被动接受,却不能向下转嫁成本,受打击严重；交通运输行业、航空等服务业可以适当提价、部分转嫁成本,但总体效益也受损。广大开车族的油费上升,购车族也开始考虑汽车的耗油量,使汽车消费需求下降,加上汽车业降价趋势,使汽车行业的利润受损。粮价上涨和国家重农政策刚使农民稍有增收,但油价上涨带动了化肥、农地膜、农药等农用物资价格的上升,使农民增收又成为泡影。
面临高企油价,宏观经济自然减速,会影响整个股市的投资价值。除能源行业之外,多数行业投资价值都应下调一等。短期内,原油市场的短期供给扰动还难以全部平息,扩大供应还需耗巨资、耗时,因此未来1～2年内全球油价在高位的概率较大,不能排除明年油价仍会到达40美元/桶的可能。但从长期看,原油价格中的短期因素、投机因素会消除,高油价也会刺激替代能源的开发利用,反过来刺激油价的上涨,站在目前原油价格的基点上看,未来长期油价走势应该是降低的。
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