世界经济正在进入碰撞轨迹。美国———长期以来全球经济增长和金融的主要引擎———挥霍了本国的储蓄，现在又毫无节制地利用其他国家的储蓄。东亚地区的中央银行，尤其是日本和中国的，已成为美国最后可以依靠的出资者。但是，在这个过程中，这些国家正使本国的经济面临越来越大的风险。
目前，美国的经常项目赤字之高，已使美国的外债到了越来越具爆炸性的程度。纽约大学的鲁里埃尔·鲁比尼（Nouriel Roubi－ni）和牛津大学的布拉德·塞特塞尔（Brad Setser ）在最近合写的一篇文章中对这种可能性进行了预测。他们指出，美国的国际债务到2004年底可能会接近出口额的300%，而阿根廷和巴西在危机前的债务与出口额比率约为400%。美国正在迅速向“香蕉共和国”靠拢。
大家都说这个世界急于追求回报，对美元资产的需求欲壑难填，都想在美国生产力创造的奇迹中分一杯羹。这基本上是一个神话。私人投资对绝大多数类型美元资产的需求已经减少。流入美国的外国直接投资近几年来大幅度下滑，外国购买美国股票的情况也是如此。此外，现在甚至可以断言，几年之后美国的生产力增长将会放缓。
外国对美国固定收益证券的需求成了美国外部融资的主要来源。与普遍的看法相反，这不是一场由热情的海外私人投资者掀起的源源不断的“购买美国债券”浪潮，而越来越多的是外国政府有意识的决策结果。在截至2004年7月的11个月里，外国官方买入的美国证券总值占美国净流入资金的35%，是长期正常水平的一倍多，是2000年至2002年7.6%比例的4.5倍。
亚洲的中央银行无疑是“大买家”。理由很明显：亚洲在缺少国内需求的情况下，需要用廉价的货币来支撑出口型经济。由于美国经常项目赤字不断增加造成过多美元大量悬置，亚洲的中央银行必须把同样大量积累的外汇储备再换成美元资产。如果他们不这样做，美元就会下跌，而他们的货币就会升值。
亚洲的中央银行目前持有约2.2万亿美元，约占全球官方外汇储备的80%。截至2003年底，美元资产在这些储备中约占70%。假如美元在美元持有额大量悬置的情况下继续下跌，资产组合的损失将会是巨大的———其产生的效应相当于亚洲债权国公共福利大幅度下滑。一旦出现这种结果，即使美元是世界储备货币，美国也不会在面临美元贬值或巨大的资产组合损失的情况下，而给予亚洲的中央银行以特别的施舍。这种情况在上世纪八十年代后期出现过，在不远的将来可能还会出现。
目前很时兴的观点是，这种趋势是世界新秩序的表现形式。人们认为将会出现新的、名副其实的《布雷顿森林II协定》———事实上就是一个新的“美元集团”区，其中包括货币与美元挂钩的中国内地、香港和马来西亚等，以及一些“软挂钩”的经济体如日本、韩国和台湾地区等。这一论点是基于以下的假定：即继续为美国经常项目不平衡提供资金是最符合亚洲利益的。采取其他做法将会冒亚洲货币升值的风险。这使得逐渐以中国为中心的亚洲多了一层曲折：只要人民币固定汇率制保持不变，亚洲的其他经济体，包括日本，就可能会跟着实行自己的联系汇率制。这使中国成为泛亚地区中为美国不断扩大的不平衡提供资金的关键。
近年来，在面对世界日益加大的压力下，中国坚持联系汇率制。我现在仍然认为这种权宜做法是正确的———即在融入全球经济和世界金融市场的关键阶段给中国并不发达的金融体制以喘息之机。但是中国目前在利率政策上采取毫不松动的立场，尚未把被广泛认可的常规政策手段作为抑制经济过热的主要方法。一个日益以市场为导向的经济体，依赖中央计划的微观思维来应付宏观问题，这种脱节会造成令人不安的后果。通过固定价格但试图调整数量的做法，中国的不平衡压力正在释放。不过，如果中国不放弃其货币和利率挂钩的结构，那么全球的经济再平衡将会面临新的考验。
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