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市场格局并未发生改变,调整为长线投资者提供了战略性建仓机会
向消费品行业进行战略性转移将是2004年下半年投资策略的理想选择
关注四类未来具有长线投资机会的消费品行业及其龙头公司:通信设备行业的中兴通讯；食品饮料行业的贵州茅台、燕京啤酒、张裕A、光明乳业；消费类电子电器行业的佛山照明、格力电器；纺织行业的鲁泰A
2004年股市的猴市特征十分明显。如果从2003年11月最低点1307点算起,至2004年4月初最高点1783点,累积涨幅达36%。但从4月中旬开始的短短两个月时间内,大盘急剧下挫,从1783点一直到6月10日跌至1468点,跌幅超过17%。如此的冷暖交替,牛市是不是依然存在?哪一些行业和公司会成为今后的投资热点?投资者不禁又一次产生疑惑。在当今重要的市场转折时期,非常有必要厘清思路,探明方向,为未来的投资未雨绸缪,提前部署。
市场格局不会改变
我认为市场格局并未发生改变,调整为长线投资者提供了战略性建仓机会。这是因为:
1、宏观经济进入新一轮景气上升周期的趋势不会改变,不能简单地把此次调控与1993年的调控相提并论。在经济保持持续上升的基础上,相当一批上市公司已经具备投资价值；
2、市场资源来源日益广泛,机构投资者的增加和居民储蓄的转移倾向,将使证券市场的资金供给空前宽裕；
3、直接融资比例的提高虽然会使股票供应增加,但大量大公司、好公司的上市将使投资者更能选择到适宜的投资标的；
4、人民币汇率的升值预期将推动包括股票在内的资产价格的持续上升；
5、温和通胀的出现和在低利率基础上的利率上升预期对于股票资产的影响是正面的；
6、国务院《九条意见》的出台将资本市场地位提升到前所未有的战略高度,为长期束缚市场发展的结构性问题的最终解决创造了条件,化解了资本市场的系统性风险；
7、新兴市场国家经济和股市的发展规律决定了中国经济和股市正在进入一个快速发展阶段；
从上述诸多因素分析,我认为本次的股市调整并不是前期熊市的延续,而目前的中期调整,为中长线投资者又提供了一个战略性建仓的机会。
向消费品行业进行战略性转移
2004年下半年,对于投资最重要的问题就是对周期性行业和消费品行业的重新认识。中国目前的固定资产投资增速已经超过40%,大大超过GDP9%的增速,中国已经面临能源短缺和资源瓶颈。过热的投资是中国经济难以承受的,年内政府对投资的调控不会减弱。
如果调控措施见效,许多原材料价格必将下降,周期性行业也将阶段性见顶；而下游消费品行业的形势则随着通胀的日益明显,以及上下游价格传导机制的最终发挥作用,将逐渐进入景气周期。而政府也将加大对消费的刺激力度,经济增长模式也将逐步由原来的投资主导型向消费主导型转变,消费对经济的拉动作用将不断增强。因此,向消费品行业进行战略性转移将是2004年下半年投资策略的理想选择。
在一般正常的经济体中,依靠自身的核心竞争力,通过满足最终消费需求提升业绩的企业才是最有价值的企业。因此,正是持续的业绩增长才不断支撑估值的合理水平。20世纪90年代后期以来,中国旨在大规模拉动经济复苏的固定资产投资终于在2002年下半年起收到成效,从而带来了上游周期性原材料行业的全面繁荣,但周期性行业企业其盈利是具有波动性的。中国经济增长列车在经过前几年大规模投资拉动后,要继续维持持续增长,必须要靠投资和消费双轨驱动。而经济的真正繁荣,最终还是体现在消费拉动上。从国际历史经验也可以看出,只有消费品行业企业才具有持续业绩增长能力,并能真正建立持久品牌。
美国20世纪70年代初期被大幅炒作的所谓"漂亮50"蓝筹股,其中绝大部分都是消费品行业的领袖公司,如可口可乐、吉列、迪斯尼、宝洁、麦当劳、通用电气、辉瑞、沃尔玛、菲利普莫里斯等,很少是周期性行业公司。其中最主要的原因就是只有消费品行业企业才具有持续的业绩增长能力,而持续的业绩增长能力是可以给予市场溢价的,市盈率可以比周期性行业企业定得高。
因此,投资者不妨将眼光战略性地转向行业景气已经或即将到来、并具有持续业绩增长能力的消费品行业的龙头公司,以抢得市场先机,成为市场潮流的引导者,而不是跟随者。
在消费品行业公司的选择中,投资者主要可以把握以下几个方面:为满足居民消费升级提供产品和服务的企业；具有传统民族品牌和悠久生命力的企业；在行业整合中具有核心竞争力而脱颖而出的胜利者,从而有望成为新的行业龙头的企业；具有国际比较价格优势,并逐渐具备国际竞争能力,有可能成为未来国际巨头的企业。
以德国、日本为例,在二战后德国经济的高速发展过程中,伴随着西门子、大众、梅赛德斯·奔驰、巴斯夫、拜耳等世界级企业在全球范围内的扩张,奠定了德国在当今世界经济体系中的强势地位。而日本在逐渐成长为世界金融和工业巨人的历程中,也诞生了丰田、本田、佳能、富士、索尼、松下、东芝等一批具有国际竞争力的跨国企业。从当前世界经济发展趋势角度看,全球产业正在进行一次新的大转移,而中国正成为继亚洲四小龙和东南亚国家之后新的转移目的地。中国庞大而廉价的劳动力(中国平均劳动力成本只相当于美国的5%左右)使得中国企业在国际竞争中具有巨大的成本优势,这是中国企业走向世界,并立足世界的最锐利武器。
以下是未来具有长线投资机会的消费品行业及其龙头公司的情况:
(一)通信设备 重点关注企业:中兴通讯
全球电信运营企业基本上具有较高的垄断性,在中国尤为明显。这不仅体现在政策上,而且主要是技术上、资本投入以及客户群都有很高的壁垒。在行业发展上,中国的固定电话和移动电话普及率仍然远远落后于发达国家,预计到2005年,我国固定电话用户年新增数可达3500万,移动电话用户年新增数可达4500万,每年新增的8000万用户保证了行业能保持稳定增长。通信设备行业在经过多年徘徊后已随全球电信运营市场转暖而走出谷底,预计2003年年增幅在7-8%之间。同其它制造业一样,中国也正在成为"世界通信设备制造业中心"之一,2003年全球市场份额将达9-10%。
华为和中兴通讯这两家国内最大的通信设备制造商利用价格优势,在全球范围,特别是在发展中国家的扩张,已使许多欧美老牌通信设备制造商感到压力,预计未来中国通信设备制造商在国际市场上仍有很大的发展空间。
中兴通讯近年来通过在固话、移动电话(特别是在CDMA)、小灵通设备以及手机业务上的全面扩张,已经巩固了其国内两大通信设备巨头之一的地位,未来通过在国际市场的扩张将进一步向真正的跨国企业方向迈进。2002年中兴通讯向海外大规模销售其产品,公司海外市场实现销售收入3亿美元,占公司销售收入的16%；2003年中兴通讯在海外市场的销售收入增长了100%,达到6.1亿美元,预计2004年将增长50%以上。预计中兴通讯未来3年仍可保持20%的收入增长,具有持续业绩增长能力。
(二)食品饮料 重点关注企业:贵州茅台、燕京啤酒、张裕A、光明乳业
食品饮料行业的投资机会主要在酒类和乳制品行业。在白酒业,经过多年的恶性竞争和政策上的双重征税,已使白酒业进入了行业谷底。但实际上激烈的价格竞争主要集中在中低档酒市场,而受双重征税影响最大的也在中低档酒,致使中低档酒利润率低,甚至无利可图。但高档酒则由于特殊的品牌优势、历史积淀的民族文化传统以及高档酒有限的供应量,即使是在白酒业一片愁云惨淡时期仍能保持较高的毛利率。随着未来消费的逐渐复苏,白酒业也将走出谷底,而生产高档酒的企业盈利能力的回升力度也会最大。预计2004年高档白酒市场仍将具有较大的增长潜力,从而有利于具有悠久民族品牌、以生产高档酒为主的大型白酒企业。如贵州茅台,作为国内具有悠久历史的主要高档白酒生产商,其独特的酿造技术和特殊的地理环境,决定了茅台酒的稀缺性质,构成了强大的品牌壁垒。1999年以来,公司在销售收入和净利润上都保持了近30%的增长率,预计在未来5-10年内至少可继续保持15%左右的年增长速度,是证券市场中少有的具备长期持续增长能力的投资标的之一。
在啤酒业,经过多年的行业低迷和行业整合,国内外啤酒业巨头瓜分市场大战已经进入尾声,啤酒行业的格局划分已经基本稳定下来,这就意味着为争夺市场而进行的激烈价格战不会再愈演愈烈。而随着原料大麦价格的上升,啤酒提价已经提上议事日程,在价格上升和行业整合完成的大背景下,啤酒行业新一轮的景气周期即将开始。燕京啤酒作为国内三大啤酒寡头之一,近年来在整合收购企业方面的成效十分显著,如其收购的桂林漓泉啤酒,经整合后2003年利润过亿元,同比增长80%。在本外埠企业效益的共同推动下,燕京啤酒2003年业绩稳步上升,净利润同比增长20%。与啤酒行业其它企业相比,燕京啤酒的增长速度远远超过了行业平均水平,这说明燕京啤酒前几年收购兼并的经济效果已在2003年开始显现,并提前于行业进入复苏期。与此同时,公司的品牌也逐渐在全国范围内树立,随着未来啤酒行业的逐渐复苏,公司今后业绩有望保持持续稳定的增长态势。
在葡萄酒业,中国居民特别是城市中等收入阶层饮酒习惯的洋化,也将对葡萄酒销量产生长期的推动力。但国内葡萄酒业同时也面临自身恶性竞争(主要在中低档酒)和国外进口酒的冲击。在这种情况下,已在国内市场建立规模和品牌优势的,并能尽快与国际巨头联手的企业应在竞争中具有先发优势。与国内其它葡萄酒企业相比,张裕是中国葡萄酒行业最具文化底蕴的强势品牌,在产品、原料与工艺等方面均具有明显的优势。公司产品的毛利率达50%以上,高于同行业的平均水平,其主推的高档酒------解百纳和酒庄酒2003年销量分别增长72%和326%,势头强劲。同时,公司又准备转让部分股权给国际葡萄酒巨头------卡斯特集团,并实行MBO。在引进国际先进管理经验和搞活内部机制后,公司未来发展潜力将得到进一步的发挥。
在乳业,随着居民消费习惯的改变,近年来乳业一直保持着两位数的高增长率。但是行业进入者也日益增多,使得市场竞争进入白热化状态,主要是在液态奶(尤其是在UHT超高温灭菌奶)市场,有可能导致行业平均利润率下降。从行业预测角度看,酸奶将是继UHT液态奶后最具增长潜力的后继产品。2003年酸奶销售量增幅超过40%,预计2004-2005年国内酸奶市场将保持35-40%的增长,而且酸奶的利润率和市场进入壁垒均高于UHT奶。在乳业上市公司中,光明乳业在酸奶细分行业中最有竞争优势(2003年酸奶收入增长约45%),而且联手在酸奶市场具有品牌优势的国际乳业巨头------达能,管理流程安全规范,具有持续业绩增长能力。
(三)消费类电子电器 重点关注企业:佛山照明、格力电器
照明行业作为重要的消费类电子行业,近年来一直呈现出快于GDP的增长速度。2003年累计生产灯泡和灯具分别比2002年增长22.9%和22.7%,预计未来几年内随着城市化的进程将继续保持快速增长态势。同时照明电器的出口量也正迅速增长,出口额已占全球照明产品需求的25-30%。另外,照明行业的集中度也在不断提高,销售收入在1亿元以上的企业占总销售收入的60%以上。佛山照明毫无疑问是中国照明行业的龙头企业,作为国内最大的电光源生产企业,2003年灯泡总产量为8.64亿只,市场份额为12%,位居第一。公司产品系列广泛全面,共生产普通灯泡、荧光灯、HID灯、机动车灯、其它电光源产品和灯具等六大系列产品。产品质量及技术装备水平已达到国际先进水平,被通用电器等国际大厂商选定为全球主要OEM生产厂家之一。公司从1999-2003年,销售收入、净利润的平均增长率分别达14%和9.3%,毛利率则稳定在30%以上。公司计划在未来3年左右将产能扩大一倍,同时将带动收入和利润的大幅增长,使公司进入快速发展阶段。而公司规范高效的管理能力和每年的高额派现,也使其投资价值更加提高。
家电行业虽然在多年的恶性竞争中利润微薄,但其中也有一些管理高效、生存有道的行业幸存者。如格力电器,过去8年来,公司销售收入和净利润保持持续增长,其中销售收入年均增长15.5%,净利润年均增长9.71%。公司产品的毛利率达17%的水平。在市场竞争激烈的环境下,能够取得如此经营业绩是公司核心竞争力的最好证明。随着2002年以来原材料价格的持续上涨及家电产品价格的下跌,行业集中速度进一步加快,2003年空调行业前10强已占据近85%的市场份额,其中格力电器以15%的比例居首位。公司多年来专注于空调行业的集中化经营以及其特有的营销渠道模式,使公司在竞争中具备优势地位。一旦家电行业外部环境趋暖,产品价格回升,公司未来呈现更快速的增长是可期的。
(四)纺织 重点关注企业:鲁泰A
纺织行业长期以来一直被认为是夕阳行业而受到市场冷落。近年来,棉花价格的上涨、出口退税率的下调和国际贸易保护主义的愈演愈烈,使中国纺织业备受压力。但实际上,纺织业目前仍然是中国最具有国际竞争力的行业。虽然科学技术发展迅速,但纺织服装业靠人工缝纫制作的传统生产方式并没有发生根本性的变化,从而能够使我国劳动力低廉的比较优势得到充分发挥,并继续成为我国最具有国际竞争能力的产品。而2005年后纺织产品出口配额的取消,将有望使中国纺织业取得突破性的增长。在世界纺织品贸易总额中,配额市场占近70%,而我国纺织品出口仅占配额市场的5%左右。在我国纺织品出口总额中,向配额市场出口占23%,非配额市场占77%。我国纺织品出口受到配额限制的严重束缚,一旦配额放开将使我国纺织产品的出口获得较快增长。
配额的取消将有助于具有资金、规模和技术优势的龙头企业摆脱束缚,实现跳跃式增长。如鲁泰通过扩大产量、提高附加值高的产品比重以及成本管理方面的措施,实现连续高成长,自2001年以来三年平均净利润增长30%。2003年公司色织布产量达6500万平方米,预计2004年将达7500万平方米,是世界最大的色织布生产商；COM纺纱和液氨整理项目的投产,使产品附加值大大提高,也提高了产品价格,2003年产品价格平均上涨15%以上,2004年还将进一步上涨。公司的毛利率达33%以上,远远高于其它纺织类上市公司的毛利率,已具备相当高的投资价值。
总之,中国经济目前已经进入了一个前所未有的历史发展时期,这为证券市场带来了巨大的投资机会。只有认识清楚这一较长的经济增长周期,就不会为短期的经济波动而迷惑,并利用市场出现非理性下跌机会,从中精选具有持续增长能力的公司进行长期战略性投资,进而获得稳定回报。