日前，国家统计局发表公告称，从今年1－4月份的经济运行情况看，宏观调控初见成效。在宏观调控初见成效的情况下，下一步政策的走向将取决于本次调控的重点目标与基本取向。
从政府重点调控的钢铁和房地产最新情况看：4月，各项紧缩措施的出台已经引起固定资产投资增速的回落，4月份投资增幅比三月份大幅回落8.8个百分点。考虑到投资增长的惯性、以及各项措施的滞后效应，固定资产投资增速预计将在5、6月份进一步回落。
由于钢铁行业固定资产投资过快增长，钢铁行业的产能大幅增加，我国钢材市场供大于求的局面即将出现。随着钢铁供求关系的改变和中央限制钢铁投资政策的实施，对钢铁行业调控的效果将明显体现出来。另外，年初以来，全国房地产开发景气水平趋向正常。在固定资产投资中，钢铁行业和房地产的固定资产投资占有较高比重，随着这两个行业固定资产投资的回落，全社会固定资产投资也将进一步回落。
在经济结构中投资与消费之间严重不均衡的背景下，本次调控的基本取向从一开始就很明确，就是控制投资扩张和促进消费增长。由于投资与消费具有一定的内在联系，对固定资产投资的宏观调控会对消费品零售额增长产生某种程度的影响。调控的目标就是投资增速逐步适度回落，消费没有受到明显影响而保持稳定增长，总需求扩张的势头得到适当遏制，经济实现所谓的软着陆。
从基本调控目标出发，在目前投资增长速度开始降低，而消费增长依然缓慢的情况下，进一步紧缩的可能性不大。
在货币政策上，从央行的政策目标和近期实际情况看，货币、信贷继续进行向下微调。消除季节因素后，４月末广义货币供应量M2月环比增长速度折年率为20.8%，比一季度下降0.2个百分点。同时，鉴于4月份CPI已高于央行2004年3％的调控目标，预计目前货币政策将继续向下调整，但不会直接向下调整到货币供应量增长17%，因为如此则会在惯性作用下出现“下调过度”。
笔者认为，央行的适度紧缩将可能会通过进一步放宽利率浮动区间，灵活调节隔夜拆借利率和票据贴现率，在公开市场业务的对冲操作中向偏紧倾斜等，给企业以信贷收紧预期。同时继续对信贷实行分类的资格和条件限制，提高信贷融资门槛，抑制信贷增长。在利率方面，加息的压力进一步减轻，继续维持低利率政策可能性较大。
随着CPI月度指标的加速上涨，虽然近几个月市场的加息预期提高，但在美联储将联邦金利率维持在45年来最低的1%不变的情况下，贸然加息会进一步加大人民币升值的压力。同时，货币、信贷过快增长趋势正在进入央行所设定的合理区间。在这个趋势下，如果加息预期变成现实，势必形成货币、信贷下降的共振，其结果是同时抑制投资和消费需求。在加息问题上，央行会慎之又慎，加上目前宏观调控初见成效的现实，无疑将进一步减轻这种压力。
总之，我们认为，随着宏观调控初见成效，加上各种政策的时滞效应，至少也要等到第三季度才能确定是否经济仍然过热，近期进一步紧缩政策出台的可能性不大。
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